2011年存款准备金率上调空间约为200个基点

2011年存款准备金率上调空间约为200个基点 更新时间：2010-12-18 7:54:22 　　临近年末，关于央行是否将再次上调存款准备金率或加息等猜测一直刺激着市场的敏感神经。分析人士指出，准备金率的调整与外汇占款和信贷的高增长有密切关系，在人民币升值预期明确、全球流动性泛滥的情况下，预计明年外汇占款将维持高增长，存款准备金率或将成为央行对冲投机资金的最主要货币政策工具。

尤其在2011年上半年，存在多次上调存款准备金率的可能，流动性将逐渐趋紧。加息、调整准备金率、以及贷存比监管等因素则会推动货币市场利率上行。

分析当前的经济环境，由于美国很可能长期实行宽松的政策，同时在美国“冷”、中国“热”的情况下，热钱将持续流入，考虑到明年信贷整体难以收缩，因此场内普遍认为流动性管理将成为明年央行的主要工作内容。

有业内研究员指出，由于明年物价压力仍较大，所以央行需要用加息的手段来抑制通胀上行的压力。但鉴于加息对热钱的吸引较大，则加息动作会相对谨慎，次数介于2-3次之间。

事实上，要应对热钱流入，存款准备金率才是主流工具。对于明年来说，如果市场加息预期难消，而央行加息动作较为谨慎，那么央票的一二级利差很可能会继续存在，从而导致央票回笼功能不能明显恢复。此时，存款准备金率将成为对冲外部流动性的主要工具，上调频率也会加快。

针对上述观点，来自大通证券的研究认为，数量型工具仍是央行应对国际资本的首要工具，除了公开市场操作的常规性回笼，准备金率仍有上升空间，预计将上调到20%以上。

假设央行2011年M2同比增长15%，跨年公开市场操作释放资金规模2.96万亿元，在外汇占款、财政存款规模与2010年大体相当的情况下，央行需要回笼资金规模约4.29万亿元。

根据以往公开市场操作回笼资金占其投放资金与外汇占款之和的比例来看，2011年央行公开市场操作最大回笼资金规模在3.9万亿元左右，存款准备金率上调空间大约为100BP。不过，也不排除热钱大规模流入的可能性，如果外汇占款达到3万亿元，那么存款准备金率可能上调至20%。

当前，不少机构撰文表示，公开市场操作2011年将呈现净回笼的状态，这也符合稳健的货币政策原则，不过由于公开市场操作大规模回笼依赖于央票回笼功能的恢复，因此，央票发行利率上调已经箭在弦上。

近期，央行为了避免刺激市场的加息神经，即使在牺牲央票需求量的情况下，也刻意维持一级市场央票发行利率走稳，央票已连续四周低量发行，回收流动性主要依靠三次上调准备金率。然而，这一做法直接导致了央票一二级市场利差倒挂持续扩大，目前已经达到历史峰值水平。

三年期央票因需求萎缩甚至停发，未来更多地回笼重担落在了一年期央票和三个月期央票上，央票发行“量缩价平”的僵局或有望打破，这是短期内高悬在债市尤其是短债市场的达摩克斯之剑，一旦央票收益率重启上行，则短债收益率重心或将再度抬升。

一位商行交易员在接受记者采访时判断，若后市央票利率不上行，则准备金率就有继续上调的可能，这种紧缩预期将直接促使12月份后的市场资金面逐渐趋紧，对债市而言是不利的。

就2011年来看，资本流入压力仍然巨大，央行仍会注重总量冲销。第一创业证券预计，准备金率会继续提高，而央行会适度控制央票利率上行速度，上半年1年期央票发行利率或将升至3%左右。货币资金市场波动性可能较大，回购利率整体继续上行，资金压力对债市构成一定制约。

根据持有期收益分析，明年上半年各期限利率产品，可以忍受的收益率上行幅度在25BP-50BP之间，大致包含了两次加息预期。

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