交银施罗德：明年元旦以后及春节以后准备金上调两次

交银施罗德：明年元旦以后及春节以后准备金上调两次 更新时间：2010-12-14 7:18:19 　　1． CPI同比增长5.1%，环比增长1.1%，比上月0.7的环比数据还要高，经过季节调整以后，环比增长13%，是两年多以来最高值。虽然蔬菜经过国家的干预以后已经连续3个星期下降了。但是我们从商务部的监测数据看，其他食品比如，鸡蛋，肉，水果，油等国家没有办法明显控制的价格都没有出现下降，由于天气转冷，以及临近春节，我们认为价格不太可能出现下降和回调。在环比1.1%的增长中，食品环比增长2%，贡献了0.7%个点，非食品环比上涨了了0.4个点，比上月还有上升。这次CPI的快速上涨中，非食品类价格的上涨，特别是居住类价格的上涨，可能会导致这次价格的上涨最终和国家想的只通过控制食品价格就可以控制住。居住类中的水电煤，装修价格以及租金价格都出现了明显的上涨，除非国家对这些价格再次出台限价的措施，或者就是改权重了。　　经过这一次的上涨，我们需要重新调整明年CPI的翘尾，以及上半年的价格假设。明年可能出现5以上的价格月份会比较多，货币政策可能会有连续的出台。对于12月份的CPI，我们认为可能仍然在4.9或者5左右。运气不好可能会超过11月。　　2． 准备金调整。虽然选择在数据公布前一天，感觉上是针对CPI，但是我们认为即使从回笼货币的角度，0.5个点也是必要的，如果真的是针对通胀，1个点的准备金或者0.5的准备金加上利率的调整。0.5个点的准备金，而且是20号缴款，事实上只能回笼到期资金，而不能并不能回笼新增的外汇占款，特别是年末大量的财政存款投放以后，银行的资金还是会比较充足，这点从回购利率上也可以看到。可能因为中央经济工作会议的原因，市场需要维稳，没有出台特别严厉的措施。但是我们觉得在公开市场失效的情况下，准备金已经成了唯一能用的工具了，所以很有可能在明年元旦以后以及春节以后准备金再次上调两次，就像今年的情况一样。同时也能遏制银行的突击放贷。　　从现在到年末准备金应该不会上调了，利率调整的概率也不大，但可能性不能排除。但无论怎么样，货币政策在后面的2-3个月，会非常密集，对市场情绪是不利的。但是由于有大量的资金到期，而准备金又无法做到充分回笼，所以我们认为银行的资金会比较宽裕。　　3． 工业增加值同比增长13.3，超过了我们之前13以下的预期。在季调以后，环比增长19%，远远超过正常的16%的增长。我们认为现在总需求并没有做好控制，国内生产的惯性已经出现，这个月特别是出口的数据非常好，可能会给国内的调控带来比较大的困难。调控的力度和节奏已经不知道该怎么掌握了。　　工业增加值季调后月度环比　　4． PPI同比增长6.1，经过季调以后创出了新高，这和我们观察到的PMI购进价格指数屡创新高是一致的，上游价格的快速上涨但是终端的价格管控会限制整个中游制造业的利率。对于明年油价以及铜价，随着对于美国经济持续复苏预期的增加，以及石油库存减少推升石油价格的影响，明年PPI可能会继续上升，这也是对于国内非食品价格在这一轮通胀中贡献的不同。所以如果政府下手太慢，明年CPI可能会超出预期。　　PPI季调后月度环比　　5． 11月新增人民币贷款5640亿元。M1，M2，贷款分别增长22.1，19.5，19.8，分别比上月增加0，0.2和0.5。这个月的货币属于高于我们之前的预期，主要还是在于贷款超过了我们的预期。虽然在后面10天各个银行都压缩了贷款，但是新增量还是很大。我们认为，目前中央觉得采用价格控制的手段可以控制住物价，所以在货币调控上并没有特别严厉的措施，现在也没有听到对银行信贷特别严厉的控制，现在只是年末，所以各个银行都加强了吸收存款，限制贷款的措施，说不定年底前还有一次加息，加完以后再放贷款，还是很合算的。　　M1月度环比数据　　6．11月份出口1533.3亿美元，增长34.9%；11月份进口1304.3亿美元，增长37.7%，进口增速比10月份快速提升12.3个百分点。但季节调整以后，环比增长5%和-3.5%，实现贸易顺差228.9亿美元。这也是第一个月出口突破1500亿的规模，如果这个状态持续下去，明年的出口增长可能需要上调到20左右，也没有阿里巴巴预测的个位数增长的情况。　　在出口商品中，1至11月，我国机电产品出口8427.4亿美元，增长32.7%，占同期我国出口总值的59.2%。其中电器及电子产品出口3508亿美元，增长31%；机械设备出口2795.9亿美元，增长33%。同期，服装出口1169.4亿美元，增长21.2%，较前10个月加快1.7个百分点；纺织纱线、织物及制品出口696.8亿美元，增长29.6%，加快0.2个百分点；鞋出口322.1亿美元，增长27.8%，加快1.4个百分点。在进口商品中，1至11月，铁矿砂进口5.6亿吨，下降0.9%，进口均价为每吨126.4美元，上涨59.7%；；钢材进口1502万吨，下降7%，进口均价为每吨1220美元，上涨11%。同期，进口大豆4937万吨，增长30.7%，进口均价为每吨449.4美元，上涨2.3%。

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