债市调整引发担忧五位投研人士指点迷津

近期市场关注度最高的莫过于债市调整，影响了一批债券基金的净值表现。债市会不会持续调整？后续是否还有机遇？什么原因引起调整？对此，中国基金报记者专访了博时固定收益专户组负责人张李陵、景顺长城固定收益部投资副总监袁媛、海富通债券基金部基金经理张靖爽、创金合信恒兴中短债基金经理谢创、德邦基金经理丁孙楠。这些基金经理认为，债券市场尚未“由牛转熊”，债券基金仍有投资价值。

多因素引发近期债市调整

中国基金报记者：您如何看待近期债券市场调整？由什么原因引起？

张李陵：5月开始的激烈调整，主要是因为前期杠杆过高导致的踩踏，如质押式回购成交量就从高位快速回落。不过，一旦杠杆阶段性去化，收益率大幅上行的风险显著下降。

袁媛：5月以来基本面、资金面以及政策面均对债市造成压制。市场前期下行过快，市场机构获利了结情绪也较浓厚。

谢创：2~4月之间，处于危机模式下的货币政策阶段，市场流动性极度充裕，回购资金价格中枢持续低于1%，导致中短端收益率快速下行。随着疫情发展的明朗化，经济逐步恢复常态化运行，货币政策在5月份后进入了观察期，虽然总体基调仍然是宽松的大背景，但基于防范实体资金空转套利等行为，央行货币政策边际收紧，市场回购资金中枢出现显著回升，市场利率向政策利率靠拢，这个过程中出现了快速的债券资产重定价，债券价格明显下跌，债券基金出现一定回撤。随着市场净值化产品的逐步增加，债券市场有效性也进一步提升，这使得市场收益率调整速度也明显快于过往，短期内债券市场出现了一定程度上的轻微踩踏现象。

张靖爽：一二月份债券交易的是“恐慌”，三四月份交易的是“衰退”，五六月份开始定价“复苏”。自疫情发生后，央行不断投放流动性，大量资金淤积在银行间市场，使得市场的资金利率严重偏离了央行公开市场操作利率。尽管4月份的经济高频数据已经好转，但是因为宽松资金面的牵引，各期限利率继续下行。5月以来资金价格的回归成为了这波调整的催化剂，并让与资金关联度更高的中短端出现了更为大幅的上行。

丁孙楠：一方面，5月以来国内疫情防控态势有所好转，宽货币的边际效果弱化。另一方面，两会政府工作报告和总理答记者问都提到资金空转和套利的问题，为了解决这一问题，资产端限制结构化存款的量和价；负债端控制流动性，提高资金成本。资金利率较年初有明显上行。央行推出的直达实体的货币政策工具，可绕开宽货币直接推动宽信用，也引发市场对宽货币力度下降的担忧，继而导致近期债券市场的重定价。

债市并未“牛转熊”

中国基金报记者：债券市场下半年还有机会么？目前是布局债券市场好机遇么？

张李陵：目前部分AA+债券的收益率已经能够覆盖理财成本，收益大幅调整后出现配置机会。第一，债市未到牛熊转换，收益上行现买点。第二，“钱多”逻辑持续，高收益资产稀缺，债市调整上有顶。第三，资金脱实向虚推升风险资产后，央行短期制造波动遏制套利，或回归降准降息。这种格局下，可以趁着债市大幅波动的时点布局。

袁媛：债券市场牛转熊的拐点未到，宽松货币政策退出为时尚早，基本面中枢下移是确定性事件，加上近期的调整给了前期收益率阶段性过低风险释放的机会。首先，货币宽松仍在持续。其次，债券配置的刚性需求仍在。

谢创：从主逻辑上看，疫情影响开始退位，中国经济自身恢复的速度与幅度将是决定未来债券市场走势的核心因素。随着生产活动的有序恢复，但需求恢复明显弱于生产恢复。除防疫物资外，其余外需仍然处于一个收缩的状态；内需方面，财政刺激力度虽在，但有一定的克制，整体以托底为主。企业方面受疫情影响较大，投资情绪处于低谷，企业投资增速大概率处于低位；同时，基于经济高质量发展的目标，中国经济增速即使没有疫情影响也将逐步下台阶，从中长期看，利率中枢处于下降的大周期当中。当前而言，债券资产仍然有较好的安全性。

张靖爽：全球主要经济体货币政策竞相宽松，国内仍处于降低实体利率的大趋势中，债券市场不具备持续走熊的基础。经过1个多月的调整，债券的性价比有所提升，吸引力也开始逐渐显现。关于布局时点，可以从两个角度考虑，一是判断调整的幅度是否足够，二是判断调整的时间是否充足，依据不同参与者各自的优势，选取的方法各有不同。相对而言，中短端债券收益率以政策基准利率为锚，加以合理的利差，定价的确定性更高。

更看好短久期品种

中国基金报记者：从债券品种来看，您下半年更看好哪些品种？

丁孙楠：经济在修复上升期，宽信用尤为重要，企业融资条件改善是最确定的因素，城投、地产是最大受益者。近期城投主体上调外部评级的也逐渐增多，主要是外部融资环境有明显好转，风险更为可控。随着经济的逐步复苏和融资环境宽松的影响，风险资产可能会有所表现。

谢创：从品种上看，下半年更看好中短久期、中等评级信用债。当前市场环境下，宽信用持续推进，对于能够在债券市场融资的企业而言，可以较好地获得外部融资支持，保证其在经济下行压力较大的背景下仍能获得充足的外部现金流，因此通过适当的信用下沉，选择中等评级的信用债，真实承担的信用风险相对较低。而基于中长期货币政策难以转向的判断，在期限上可以选择中短久期，以获得一定的期限利差，增厚整体收益。

选择“固收+”

看自身风险承受能力

中国基金报记者：若普通投资者愿意布局“固收+”品种，您有哪些建议？

袁媛：对于普通投资者来说，如果理财收益率持续上行，说明债市收益率在调整。一旦理财收益有下行迹象，表明债券收益率开始下行。如果再配合公开媒体出现央行宽松基调的文章，确定货币宽松的周期，可以考虑加仓债券型基金，在理财收益率出现大幅下行，且再配合货币政策收紧迹象的文章，可以考虑适度减仓债券型基金。但债券型基金是投资者财富配置的基本盘，选择一个长期表现稳健的债券型基金一定程度上是可以为投资者带来长期持续稳定回报的。并不建议在债基投资过程中进行频繁交易。只需在大的牛熊周期进行仓位调整，从大类资产配置角度来进行切换。

张靖爽：“固收+”产品的预期收益和风险都高于纯债产品，低于偏股混合型产品，普通投资者需对它的风险收益水平有比较正确的预期。“固收+”产品的管理中，平衡收益性和安全性非常关键。建议选择具备“固收+”经验，波动、回撤控制能力较强的管理人。此外，考虑到交易费用，建议适当拉长投资期限。

谢创：从产品形态来看，“固收”+品种至少有四种类型，若普通投资者愿意布局，建议要看其自身的风险承受能力，选择匹配的产品。如果风险承受能力比较低，可以选择二级债基这样的产品，因为通常其股票仓位在20%以下；风险承受能力再高一点，可以选择偏债混合型基金，因为这类产品通常60%以上的仓位配置债券，增强收益主要以打新为主；风险承受能力更高一点，还可以选择灵活配置型或平衡混合型产品。

丁孙楠：随着经济的逐步复苏和融资环境宽松的影响，风险资产可能会有所表现，可关注混合型基金。今年来，科创板运行渐入正轨，改制新规落地在即，网下打新收益可期，也可关注打新基金。

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