万家基金投研部总监莫海波：国内科技公司或有10倍以上的成长潜力

近期A股大幅震荡，多空分歧巨大，此时还能入市吗？在A股投资风格切换下，已经“很贵”的新能源汽车和科技板块还能投资吗？

对此，万家基金总经理助理、投资研究部总监莫海波认为，2020年可能是未来牛市的开端，从中长期来看，现在仍是布局A股的好时机，而看起来“很贵”的新能源汽车和科技板块也仍值得投资。

2020年可能是未来牛市的开端

《21世纪》：近期A股市场巨幅波动，投资者多空分歧很大，您认为现在该不该入市？

莫海波：对于该不该入市，首先要看估值，目前A股估值相处在低位，是一个非常好的布局时机。

另外，从国内大类资产和全球资产的配置角度来看，A股是国内乃至全球的估值洼地。随着中国实施“房住不炒”，很多从房地产投资和投机的钱可能会慢慢流向A股。此外，全球投资者最近几年也开始跑步进入中国市场。我们认为，现在是A股入市的好时机，从中长期来看A股非常具有投资价值。

回头来看2019年是一个激进的大年，基金收益的中位数在30%左右，是一个非常好的年头。而2020年可能是未来牛市的开端，基金收益可能还会不错，但是投资者要适当降低期望。

《21世纪》：您怎么看A股的投资前景？

莫海波：从国内大类资产配置来看，中国居民的资产配置大部分还在以房地产为代表的实物资产，配置比例大概在70%~80%，金融资产配置比例大概20%。但成熟的资本市场恰好相反，以美国为例，居民大概70%~80%资产配置在金融资产，20%~30%配置在实物资产。而随着中国经济从高速增长向高质量增长转变，以及中央政府一直强调的“房住不炒”政策，房地产的投资和投机属性会大大减弱，这些资金大概率会慢慢进入A股市场。过去10年中国最大的财富坐标是房地产，但未来十年，居民的资产配置会逐步向A股转移。

从国际投资的视野来看，中国相对于其他成熟国家经济增速还是最高的。随着中国市场被纳入全球市场各大指数，并且比例不断提高，海外资金正加速流入A股市场。从前年到今年的前两个月，这一现象非常明显，全球投资者都认为A股现在是价值洼地。

综合国内和国际的情况来看，A股是未来很长一段时间里最具配置价值的资产。

新能源汽车板块：现在是不错的“上车”时点

《21世纪》：春节以后，新能源汽车板块大幅上涨，但近期板块出现波动，市场对新能源汽车板块的未来走向争议很大，您怎么看？

莫海波：回顾这一波新能源汽车行情，其实从去年9月份就开始慢慢启动了。

其中有几个催化因素：第一是去年年底德国政府开始提高对电动汽车的补贴，很多档次的补贴提高了50%；第二是欧洲从2020年开始实施更加严厉的排放法规，很多汽车厂家为了规避巨额罚款，加速推动新能源汽车的产销。所以前期A股新能源汽车板块强势上涨，首先是反映了海外新能源汽车放量的预期。

值得注意的是，新冠疫情对中国的新能源汽车产业来说反而是一个拐点。 因为这次疫情对中国经济短期有比较大的冲击，疫情结束以后，相关政策会出台。中央政治局常务会议明确提出要加快出台稳定汽车消费的刺激措施，这一措施大概率会向新能源汽车倾斜，有可能迎来新能源汽车的爆发点。我们认为新能源汽车有望迎来未来10年的一个黄金拐点。

《21世纪》：春节后新能源汽车板块经历了一波大涨，已经“很贵”了，现在是“上车”的时机吗？

莫海波：能不能上车，有一组数据能说明问题：2019年我国汽车销售2577万辆，其中新能源汽车大概120万辆左右，占比4.68%。当年全球的汽车销量是9030万辆，新能源汽车的销量大概是221万辆，占比2.45%。

西方国家宣布未来要禁售燃油车，而现在新能源车的渗透率仅为2.45%。所以在可预见的未来，新能源汽车是最具确定性的行业之一。在这块蛋糕急剧做大的过程中，中国的产业龙头一定会出现极大成长，从而为投资者带来超额收益。

新能源汽车板块现在估值大概在30~50倍左右。相对于一些周期行业来说，估值是比较贵，但是新能源汽车板块具备高成长性，未来几年的高增长可以消化掉现在比较高的估值。

近期可能大家觉得新能源汽车的股价过高，但是如果我们把目光放长远一点，会发现现在投资新能源汽车，有可能输时间，但不会输收益，我们认为现在是一个不错的“上车”时点。

《21世纪》：特斯拉计划在中国生产的纯电动汽车上使用不含钴的电池，对钴板块将产生什么影响？

莫海波：不含钴的电池，其实就是理论术语上的磷酸铁锂电池。磷酸铁锂电池在2016年以前是新能源汽车的主要配套。但2016年以后，随着技术进步，三元锂电池慢慢占据了市场的导。目前，特斯拉采用磷酸铁锂电池，更多可能是出于成本考虑的一种过渡，因为磷酸铁锂电池比三元锂电池便宜不少。特斯拉在Model 3上使用磷酸铁锂电池，以便价格打下来以后，加快市场培育，这样将更利于新能源车的推广。

2020年，假设国内企业供应特斯拉上海工厂占比达到20%，且全部为磷酸铁锂电池，则减少的钴用量大概在150吨左右；2021年，即使这些占比进一步提升且维持全部铁锂，减少的钴用量大概也仅有400吨左右。特斯拉电池无钴化对钴需求的影响可以忽略不计。

不过，如果考虑到特斯拉示范效应导致的铁锂电池装机占比提升，短期会对钴需求造成一定影响。2016年磷酸铁锂装机量超过72%，随后三元材料逐步上量，至2019年铁锂被挤压至仅剩33.6%。从大趋势上看，未来三元仍将是主流；但短期被特斯拉示范效应影响，不排除铁锂装机占比回潮的可能。主流6系三元电池每GWH钴用量约220吨，如果国内铁锂占比回潮至40%，则对应会减少1300吨左右对钴的需求，约占到20年钴总需求的1%，影响相对有限。

长期来看，我们依然认为三元体系电池是未来的趋势，电池对钴未来需求的拉动是持续增长的。现阶段铁锂材料相对三元材料而言核心优势在于成本，但随着高端三元良率提升，这一成本优势会逐步缩小。另一方面，铁锂材料体系已经接近化学理论能量密度上限，短期内性价比的凸显更多的来自于电芯和成组设计上的改性，而三元材料未来仍有技术持续进步的空间。因此，我们认为铁锂影响相对有限，继续看好钴产业未来发展。

《21世纪》：目前外资在新能源汽车领域的布局如何？

莫海波：从公开数据来看，外资买新能源产业链的热情比较高，各个环节以买龙头个股为主，现在北上资金持股超过百亿，未来有望持续增加。

科技股：很多估值比较合理

《21世纪》：科技板块也是这一波A股行情关注的焦点，目前很多投资者都认为科技股估值过高，您怎么看？

莫海波：大家说的科技股估值过高，是用传统的PE方法去看，觉得它估值很贵。但是科技公司有自身的特点，如果它们的盈利状况不稳定，就无法用市盈率PE来估值。另外，科技创新类企业通常是人力资本密集型的，即轻资产的，所以市净率PB也不太适用。

对于科技企业，应该要有专属的估值方法。例如标准软件、在线服务等，营收一旦越过成本线，盈利将呈爆发式增长。因此，可将营收作为盈利的先行指标，此时市销率可以用作估值的参考。另外如果公司经营现金流很好，也可以用现金流进行估值。

其实很多科技企业的估值是比较合理的。以最近大家比较关注的特斯拉为例，现在特斯拉的估值仅次于丰田，是全球第二大车企，但特斯拉2019年销售仅36.8万辆，而大众、丰田每年的汽车销量都是1000万辆以上，所以以现在的状况大家完全没办法理解特斯拉的估值。但是一旦新能源汽车行业爆发，以特斯拉在这个行业的龙头地位，大家就愿意给它很高的估值溢价，这就是为什么特斯拉每年只有30多万辆销量，反而能超越大部分汽车公司做到全球市值第二。

《21世纪》：对标海外市场，您怎么看中国科技行业的前景？

莫海波：国内科技行业整体还处于S型增长曲线的第二段，也是变化最快的一个阶段。经过多年发展，国内在通信设备、互联网应用等细分领域已经取得了长足进步，甚至领跑全球，过去十几年A股和港股诞生了很多科技领域的龙头公司。但在芯片设计制造、基础软硬件等方面，比起欧美日等领先国家，中国仍然是追赶者，但值得关注的是，中国公司的技术能力和收入规模都在快速提升，近两年复杂多变的国际环境为这些公司的发展提供了非常好的机会，越来越多公司的产品从“能做”向“能用”快速迭代，后续会向着“好用”甚至“最好”持续进步。

就业务规模和市值的成长空间而言，我们认为国内科技公司普遍还有10倍以上的成长空间。

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