利率自由化是一个渐进过程

利率自由化是一个渐进过程 更新时间：2011-2-26 10:22:53 　　进入 2011年，有关人民银行将推进利率自由化进程的论述不断见诸报道，事实上，有关利率自由化可能推进的猜想主要起源于中国人民银行行长周小川在北京大学的演讲，根据该演讲，中国将在“十二五”期间推进利率市场化。

从监管层论述和中国实际出发，我们认为利率自由化的推进将遵循渐进式方针，通过选择试点银行和试点产品，逐步扩大银行自主定价的范围。下一步推进的主要领域在于贷款的下限和存款的上限管制。鉴于存款和贷款利率对宏观经济、银行业的影响巨大，因此我们认为央行不会一步放松管制，而是通过产品创新和利率浮动区间逐步放宽的方式逐步扩大商业银行的定价权，从而最终实现利率的彻底自主定价。

目前，贷款定价管制主要体现在下限控制上。根据中国人民银行货币政策报告统计，在过去3 年间，实行下限利率的贷款占比在23.63%-35.38%区间内变动，平均占比27.28%。未来若贷款利率放开，这些贷款最有可能受到冲击，导致利率下降。随之而来的第二个问题是，若定价放开，贷款利率可能下降到什么水平？我们通过比较债券市场上直接融资的利率后认为，即便利率管制放开，贷款利率大幅下降的空间也不大。

相比较，存款利率受影响可能更大。目前人民币存款利率受到严格管制，协议存款占比在2010 年底约1%。而理财产品的发行利率则表明市场利率和管制利率存在较大的差距，因此放松存款利率管制是利率自由化的关键，而在放松管制过程中，寻找到合适的突破口又非常关键。一般说，这种突破点工具应具有联结自由市场利率和管制利率的功能。

美国金融界找到的突破口是CD 的发行与交易。日本在放松利率管制的过程中，1979 年由资金供求自由浮动的“可转让定期存单”的出现，改变了传统定期存款的面貌，使利率限制的核心部分——存款利率限制打开了缺口。

事实上，中国银行业目前发行的各种理财产品在一定程度上也以新产品的方式提供了更高的利率，但理财产品由于理论上不保证收益，因此本质上不能视为存款。我们推测，未来央行可能允许银行发行大额的定期存单，并将该种存单的定价权交给银行，这就在某种程度上为存款利率的自由化打开了空间。我们认为可以通过先准许银行向特定客户发行一定金额以上的定期存单，然后再通过扩大定期存单的发放范围来扩大商业银行自主定价的权利。中国目前的企业定期存款占总存款的比例达到17%，给与这部分存款的定价权一方面可以提供银行提高自主定价，自主管理负债的能力，另一方面也增加了稳定的资金来源，降低了流动性风险。在贷款利率方面，随着短期融券、中小企业集合票据等新型直接融资方式的发展，银行的贷款利率的下限也面临挑战，商业银行贷款的下限可能逐步放开。

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