大宗商品：资产化的渐进步伐

大宗商品：资产化的渐进步伐 更新时间：2010-11-20 7:57:04 　　近期的大宗商品市场再次以惊人的走势向人们展示了市场的残酷。在经历了历史罕见的涨幅之后，大宗商品市场从上周五起进入的跳水行情仍在大规模继续。周三中国商品期货市场开盘后，农产品和金属主要品种都追随国际市场跌势，盘初纷纷跌停。纽约棉花在触及140年历史高位后，已经下跌约20%。

大宗商品价格波动愈演愈烈。回顾本轮大跌之前的走势，下半年以来，不少大宗商品价格在连续上涨之后创出历史新高，一波波的涨价潮令投资者瞠目结舌。不论是铜、铝、锌、锡等贱金属，还是黄金、白银等贵金属，甚至棉花、白糖等农产品都出现了超级牛市，纷纷创出上市新高，连往日不太受大资金关注的谷物类作物都出现罕见的涨停行情。

是什么导致了大宗商品的过山车行情？抛去供求因素不提，美元贬值、流动性泛滥和通胀预期导致的投机因素显然已经成为左右大宗商品价格的重要力量。大宗商品正不可逆转地迈上资产化的路途。

美元印钞机启动：流动性冲击

启动上轮大宗商品牛市的因素很多，之前“跌跌不休”的美元走势显然是整个金融市场大幅上涨的最浅显因素，作为全球金融市场的一部分，商品市场特别是大宗商品的涨势也就显得水到渠成。大宗商品的持续涨价，与美元指数从88.71点下跌至76.14点同步进行。而随着近期美元指数、爱尔兰和希腊债务问题打压节节攀升，及对全球最大消费国中国或将升息的忧虑引发投资人清仓，也顺势引发了本轮暴跌行情。

美联储一波波经济刺激方案，推动的不仅有全球流动性泛滥，也使得全球范围内的资本市场像吃了兴奋剂一样出现了全面上涨。7月份，奥巴马签署总额近340亿美元的延长失业救助法案，为长期失业者提供联邦救助。8月份，美国一项总额260亿美元的法案，旨在帮助各州政府缓解财政紧张，挽救约30万个公共部门岗位。9月份，美国政府推出了高达3500亿美元的二次刺激计划。9月22日，美联储利率政策会议宣布维持0-0.25%的历史极低基准利率不变，并表示还将在较长一段时期内维持该利率水平。

11月4日美联储更是推出了规模达到6000亿美元的Q E2。，美国政府正源源不断地向市场注入美元。而此前大宗商品所处的暴涨阶段，正是以流动性过剩为背景、资金涌入商品市场进行炒作的结果。分析师认为，美国大肆印刷美元，导致全球货币贬值，新兴经济体通货膨胀率高，资金需要借助基本面良好的大宗商品进行保值避险。大量资金闻风而动，涌入金融市场和大宗商品市场，全球流动性空前宽裕，推高了商品期、现货价格。

追踪全球基金资金流向机构E PFR G lobal的数据显示，今年以来，包括交易所交易基金在内的新兴市场股票基金已吸纳近600亿美元的资金，流入全球贵金属和大宗商品基金的资金也增加了约190亿美元。

原油有色铁矿石：急转直下或续写牛途

原油，还有有色金属、铁矿石或者粮食等大宗商品，既具有较强的金融属性，还都是经济发展所必须的基础原材料，需求较为刚性，因此，它们也就成为投机资金炒作的首选。近段时间的价格走势也正印证了这一事实。

11月17日，对中国可能升息及新一轮欧洲主权债务危机的担忧拖累原油价格连续第4日下跌，N Y M EX原油期货周三跌至近一个月低位。但纵观前期走势，在2008年金融危机全面爆发前，国际油价曾走出一波长达几年的超级牛市行情。从2002年到2008年，油价从每桶约20美元涨至逾147美元。但在国际金融危机全面爆发后，大量资金撤出原油市场，油价开始暴跌。到2009年2月12日，纽约市场油价最低跌至每桶33.98美元。从2009年3月份开始，随着投资者对世界经济形势继续恶化的担忧减轻，国际原油期货市场同全球股市一道大幅反弹，油价最终突破每桶80美元关口。从2009年3月上旬开始，投资者对世界经济陷二次萧条的担忧减弱，油价也开始明显反弹。

原油仅仅作为一种实体商品而言，它的市场价格起落不该如此之大。从国际油价表现可以看到，原油价格走势越来越受到金融因素的影响，国际原油市场越来越呈现“金融化”的倾向。国际市场已经把原油期货当作一种类似股票和债券的金融产品，大批并不直接使用原油的投机交易者进入市场，采用金融市场上高抛低吸的手段进行炒作，随着国际投机者对原油投机手段越发娴熟，油价的暴涨暴跌愈演愈烈，

美元贬值对有色金属价格走势形成有力的支撑，整个三季度，L M E的六大基本金属铜铝锌铅锡镍价格涨幅分别为28%、24%、34%、35%、49%、28%；黄金价格11月初更曾突破1400美元关口。进入2010年第4季度，中国铁矿石市场价格创2008年金融危机以来，两年多的新高，11月的国产铁矿石价格比2009年同期上涨60%，比今年初则上涨39%；现货市场上的进口铁矿石价格比2009年同期上涨52%，比今年初上涨25%。投机商和金融资本正在无孔不入地向铁矿公司股权、铁矿销售定价、铁矿信息编制等铁矿石贸易的各个环节渗透。铁矿砂从单纯的资源性商品正转变为金融资本涉猎的领域。

或许至今依然有很多人期待重新回归长协机制，但从历史潮流来看，大宗商品定价的金融化是必然趋势。大宗商品市场都从采用基本固定的价格或者按年度确定价格，逐渐转变成采用与现货市场挂钩的合约。之后，大宗商品市场逐渐开发出了衍生品合约，先是场外掉期合约，接着是期货合约，让消费者和生产商得以对冲价格波动风险。铁矿石价格距金融化的目标已经渐行渐近。

粮食：不仅关乎安全

如果相对而言原油和有色金属的价格波动不能完整展示资本推动大宗商品价格的过程，那么向来不太容易受到资本关注的粮食价格波动则更好地说明了这点。2009年，金属和工业产品成为大宗商品涨幅领先的品种，而今年以来农产品涨幅突出。自2010年6月初以来，国际小麦期货价格总体经历了持续走高的过程，涨幅一度超过75%。国际小麦价格大幅上涨，未必是像西方媒体所言由俄罗斯禁止出口政策造成的，而是反映了当前背景下更为深层次的原因：不仅“灾多”，更因“钱多”。俄罗斯禁止谷物出口，不过是推动国际小麦价格走高的一个炒作“由头”而已。

在气候变化背景下，全球极端天气事件日益增多，2009和2010年度全球受拉尼娜气候影响严重，增加了全球粮食产量下降的预期。而全球级别的通货膨胀横行，在有色金属等大宗商品的价格被炒到历史高点以后，国际投资基金和各类游资就都把目光投向了可能大幅减产的农产品。正是大量“热钱”炒作农产品期货，在一定时间内放大了国际粮价的波动性，加速了粮食等大宗商品国际市场进一步“金融化”。随着大量投机性“热钱”涌入，包括粮食在内的国际大宗商品市场，正成为全球投资者的新“战场”，大量“热钱”涌入粮食等大宗商品市场，必然会在一定时期内加剧价格的波动性。

资金的泛滥推高了价格，通胀已经成为不争的事实。然而，今年我国国内和美国粮食产量并未大幅度减产，相反产量还略有提高，短期的高价格还会促使南半球增加粮食种植面积。尽管在西方主要经济体放松银根的大环境下，“热钱”随时可能在大宗商品市场引发新一轮投机风潮，但政府不会任由投机热钱过度的疯狂，持续的调控效应必将显现，背离供需基本面的价格是不可能长久维持的。

国内农产品：游资炒作

近期以来，国内各地农产品出现较大范围、较大幅度的涨价。国家发改委公布的数据，价格受政府监控的31种食品中，10月份有24种涨价，涨价范围近80%。现在流行一种观点：本轮农产品涨价的根本原因是国内愈演愈烈的游资炒作。除了盘面较大的小麦，棉花，怀疑被游资入手的农产品并不少，从大蒜、绿豆，到生姜、苹果，尽管其所需炒作资金十分有限，但相对当下充裕的流动性，让人不得不怀疑这些“小众”品种至少“消化”了其中的一小部分。

在不少分析人士看来，全世界货币泛滥的情况比较普遍，人民币已成为了国际资金的追逐对象，不断有“热钱”通过种种渠道流入中国，意图躲过绝大多数国家的货币贬值。当下人民币升值预期加强导致热钱的流入，热钱进入我国后要寻求投资渠道，而股市、大宗商品可能会成为热钱的首要目标，热钱的涌入也成为导致国内大宗商品价格加速上涨的不可忽略的原因。

有观点认为，民间热钱有三大流向，楼市、股市和大宗商品，从目前情况看，热钱正被从楼市驱赶到股市和大宗商品。中国政府一直在出台政策抑制过快的房价上涨，政策力度频繁加大，使得炒房资金不得不退出寻找新的投机热点。随着热钱的大量流入，加上供需矛盾和自然灾害等因素，农产品价格的炒作空间被急剧放大。虽然国家一直在进行调控，并且不断加大调控力度，但是资金流动性的泛滥基本掩盖了这些利空，结果便是，每次的下跌回调都成为疯抢的机会，从先前的大蒜、绿豆、金饰品、棉花、糖、煤炭等的涨价，到最近的黄花梨木、中药材、苹果等涨价，都可以清晰地看出游资推动的身影。

大宗商品资产化的理论

大宗商品的交易一般都具有两大特性：1，天生就是国际市场；2，天然造就金融工具。这两个共性特征决定了大宗商品的市场供求必然随着全球化和金融化的进程而发生变化，并直接受制于美元作为国际储备货币的影响。金融市场的国际化，特别是衍生证券市场的发展，极大地推动了大宗商品交易的多层次性和金融化的属性。大宗商品的交易模式从传统的产—供—销变为产—囤—供—炒—销，多了“囤和炒”，金融化的多层次供求介入，并逐渐取代实体经济的供求成为价格波动的主导力量，价格波动的幅度因此升级。原油价格的供求结构已经变了，其他大宗商品也亦步亦趋，时至今日，大宗商品的价格波动区间主要取决于金融化的供求。

金融化的供求主要有三个层次，其一是储备性的供求，国家和企业都会有一定的战略性储备，表现为囤积或库存，对库存的管理必然引入金融化的避险性交易，以追求储备性库存的保值和增值。

其二是交易性的供求，在金融市场上，任何避险的工具都具有交易的属性，也就不可避免地产生投机行为，于是纯粹交易性的供求通常会在“避险”的名义下产生，交易的风险和频率逐步升级；

其三是衍生性的供求，在衍生产品交易市场上，任何囤积的商品都可以作为或被用作衍生交易的基础投资工具，按照时间和空间的分割创造交易。这就使囤积的商品和投机的炒作构成为供求双方，独立于实体经济的供求和战略性储备的供求，发展成为多层次的金融交易。于是，现代理财市场中多样化的产品设计开始进入这个领域，通过“挂钩”等交易方式把大宗商品引进衍生性的交易。

上述三种金融化的供求决定大宗商品交易的价格波动，实体经济的供求变动从此退居次要地位，逐渐成为金融交易的借口。无论是储备性的供求，交易性的供求，还是衍生性的供求，都具有高度的不确定性，这就决定了大宗商品交易的不确定性上升，价格波动的幅度增大，市场交易的风险放大。相对于实体经济的供求而言，金融化的供求兴风作浪，翻云覆雨，会使价格波动超出人们可预测的空间。

金融化的交易在国际化的市场中必然受制于美元的走势，在美元对主要货币的汇率相对稳定之时，大宗商品交易的价格动态也相对平稳，在美元汇率剧烈变动之时，大宗商品交易的价格波动就如同火上浇油，更为剧烈。这时美元就好比金融交易的杠杆，使大宗商品的金融供求剧烈波动，为大宗商品市场增加了一个新的机制：美元风险的对冲机制。这个机制是在美元脱离黄金之后产生的，在本次金融海啸中表现到极致，大宗商品的价格波动幅度在过去十几年再度升级，原因就在于美元汇率的不确定性。

实体经济和美元汇率就像跳绳的两端，金融化的交易在跳绳的中间，两端的轻微波动传递到金融交易会形成惊涛骇浪，所以，大宗商品市场的金融化程度越深，价格波动区间的不确定性就越高。

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