分级基金套利分析及操作如何？溢价时通过申购母基金，分拆成A、B份额抛售套利；或者折价时买入A、B份额，合并成母基金赎回，这是分级基金传统的套利模式。但13日H股分级和添富恒生两只挂钩港股指数的分级基金上市交易后，套利方式悄然发生变化。

　　业内人士认为，由于H股分级和添富恒生在上市交易前都暂停申购，买入母基金的途径只有二级市场，于是，原来体现在母基金净值和A、B份额合并价格之间的折溢价套利，就转变成母基金二级市场价格和A、B份额合并价格之间折溢价套利，而这种套利模式，在母基金没有打开申购之前，会一直存在。

　　新的博弈

　　根据13日收盘数据，H股分级以涨停板收盘，A、B份额合并价格较母基金二级市场价格溢价8.9%，而添富恒生的A、B份额合并价格较母基金二级市场价格溢价仅为1.74%。而这个溢价率将会在一段时间内成为两只分级基金套利交易的参考。

　　某基金公司市场部人士向中国证券报记者表示，由于两只分级基金均暂停申购，因此，投资者要想参与套利的唯一方式，就是在二级市场上买卖母基金和A、B份额，套利的计算模型也随之发生改变。尽管按照上周五的净值计算，13日收盘时H股分级的溢价率还有15%左右，添富恒生的溢价率还有7%左右，但由于投资者无法从场内或场外申购母基金，这种按净值计算的溢价率已经暂时失去意义，取而代之的，是二级市场之间的价差。

　　需要指出的是，暂停申购和母基金上市交易的同时进行，在改变套利模型的同时，还会提供封闭循环下的另类投资机会。一位私募投资经理向记者表示，由于这两只分级基金挂钩的是港股指数，而香港市场正在升温，如果恒生指数和国企指数能够持续上行，引发投资者预期过热，不排除有资金借机炒作这两只分级基金。

　　“在暂停申购的情况下，H股分级和添富恒生的规模是恒定的，考虑到港股市场的热度，大规模赎回的概率较低，这两只分级基金就类同于一只封闭式股票基金。而从近期市场换手率来看，两只分级基金的母基金和B份额都经过充分换手。如果港股继续上行的预期存在，而内地的QDII额度短期未能增加，这两只分级基金都有较高的溢价可能。”该私募投资经理说，“对于这两只分级基金来说，目前最大的投资风险在于新的QDII额度是否会出现。”

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