护航专项债集中发行市场流动性保持平稳

7月，国内货币政策保持“灵活适度”，操作风格整体谨慎。数据显示，7月公开市场净回笼量达到6177亿元，实现6月以来连续两个月净回笼。整体来看，7月上旬流动性充裕，央行连续暂停逆回购，而至7月中下旬时，操作频次明显提升。

8月、9月是否将延续这一操作风格？方正证券首席经济学家颜色分析认为，预计三季度货币投放并不会进一步收紧，只会大体上保持稳定，并边际略松。“接下来，8月和9月有超过1万亿元的专项债集中发行，在这种情况下，流动性状况还是会保证供应。”

近期，财政部发布通知，确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行完毕。按照计划，2020年安排新增专项债券3.75万亿元，截至7月中旬已发行新增专项债2.24万亿元，尚余约1.5万亿元等待发行。

在财政政策更加积极有为的背景下，货币政策配合也相当重要。近期召开的中央政治局会议指出，宏观经济政策要加强协调配合。“考虑到财政政策发力需要低成本融资支持，当前资金利率存在小幅下行的空间。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

事实上，在6月和7月流动性整体净回笼的态势下，资金利率自5月底已出现显著回升，7天资金利率已回归至2.2%左右。颜色认为，在经济持续向好的情况下，利率将保持稳定，中期借贷便利和逆回购的政策利率水平不会进一步下调。

近日召开的中央政治局会议指出，货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。对此，王青认为，预计下半年广义货币供应量、社会融资规模增速会较为温和。

“打击资金空转套利是一项长期工作，随着经济逐步企稳回升，货币政策操作逐步回归常态是大概率事件。”颜色认为，当前流动性投放较6月边际收紧，但后续流动性投放会宽松一些，甚至不排除下半年存在降准的可能。

从8月资金扰动因素来看，除了专项债发行因素外，资金到期压力并不太大，月初共有2800亿元逆回购到期量，其中本周一到期1000亿元，8月15日和26日分别有4000亿元和1500亿元的MLF到期。7月中旬以来，在市场风险偏好稳定后，10年期国债收益率已有小幅下行。

颜色认为：“一方面，近期债券收益率水平有所下降，在专项债募集之后，投放速度也很快，流动性总体相对充裕；另一方面，实体经济持续改善，目前操作的重心是在短期流动性管理，比如使用逆回购等工具，以保持短期利率稳定。”

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