天相投资：航运业研究报告

天相投资：航运业研究报告 更新时间：2010-3-13 0:00:56 　本报告关注点：　　在民航业2010年投资策略中，我们提出投资航空股的较佳时间为今年2、3月至5月。时至今日，行业各种利好预期开始浮现，并且共同交织，加深了我们对航空股二季度走势乐观的判断。在本篇报告中，我们将从升值、注资、重组、行业等方面来表明航空股的投资氛围在变好。　　投资要点：　　人民币升值启动时点或将临近。天相宏观研究组认为人民币对美元在2010年下半年升值的预期比较强烈，我们认为4月底至5月前后是值得关注的升值启动点。目前NDF市场预期人民币升值约3%。以此计算，升值将分别增厚新东航、国航、南航EPS0.068元、0.063元、0.092元。南航的受益敏感性最大。　　关注东航再获注资进展。截至目前，三大航均获得或正在获得不同程度的注资。其中南航累计获得约137.5亿元资金，静态计算负债率将降至74.12%，每股净资产增厚至2.09元。东航经过两次注资共募得资金140亿元，且完成了对上航的吸收合并，目前其负债率降至93.9%，每股净资产由负转正为0.47元。我们认为东航今年或将通过引进战略投资者的方式继续获得百亿元以上的注资。目前国航也正拟通过非公开发行股票的方式募集65亿元资金，完成后其负债率将降至71.83%。　　行业重组拉开帷幕。2012年高铁的大规模开通或将促使行业在未来两年里继续涌现更频繁的、级别更高的重组事件。至于重组的方向，我们认为“国际化”“支线化”“政府扶持政策”是三个关键词。东航加入国际航空联盟、引入国际战略投资者、国航入主深航、南航与法航成立联营公司等都值得期待。在高铁尚未能产生大规模分流影响的今明两年中，我们寄望政府能出台民航战略规划、综合交通运输体系规划等政策来扶植民航业发展。　　行业目前处在持续景气中。从业务量、载运率、票价、油价等主要指标看，航空业目前处在持续景气中。在量价提升和成本压力不大的预期下，航空公司今年的主业盈利能力应会进一步改善。　　上调行业评级至“增持”。在主业盈利改善的背景下，升值、注资、重组等各种预期的交织共振，为当前投资航空股带来良好契机，因此我们上调航空行业评级至“增持”。行业中我们重点推荐ST东航、中国国航。

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