天治基金:市场结构分化严重 估值修复行情将持续

天治基金:市场结构分化严重 估值修复行情将持续 更新时间：2011-3-28 11:40:48 　　基金经理 谢京　　本周市场震荡上行，上证指数、沪深300分别上涨2.44%、2.45%，表现明显强于中小板和创业板。但成交量较上周有所萎缩，显示出投资者较为谨慎的心态。行业方面，房地产、家电、有色、金融和采掘等周期性行业居涨幅榜前列，而食品饮料、医药、TMT和商业零售等稳定增长类行业和中小盘股票表现一般。　　在保障房建设、水利投资、区域经济规划、新兴产业发展等因素的推动下，今年的投资需求仍将保持旺盛。从政策导向来看，政府已在关注北非和中东政治经济局势动荡可能产生的负面影响，未来紧缩政策超调的风险下降，防止经济出现大的波动，维稳意愿强烈。但在通货膨胀未得到有效遏制前，紧缩将是政策的主基调，稳物价、控通胀依然是今年工作的重中之重。严厉的房地产调控也将持续，调控效果会逐步显现。中东和北非局势动荡，导致推动能源价格急剧飙升，国际油价的攀升可能会使得西方国家的通胀水平显著提高，进而使得国内本已严峻的物价水平面临更大压力。由于各种因素的纠结，市场仍将维持震荡格局。通胀依然是主要扰动因素，成为大家关注的焦点，市场将在紧缩预期、调控效果和实际力度的博弈中波动。重点需要关注的是未来通胀及紧缩预期的变化。　　目前A 股市场的总体估值水平已经处于历史较低水平，但是结构分化严重。银行、交运、采掘和地产等权重板块的估值更低于历史平均水平，对大盘形成支撑。近期而言，由于对悲观预期反映比较充分，前期受到压制、估值偏低的周期类行业会有较好的表现机会，估值修复行情将会延续。　　债市周评　　上周五中国人发银行突然宣布上调准备金0.5%，冻结资金约3600亿，但由于近期资金面宽松且市场对此早有预期，此次上调准备金率并未给市场造成冲击，银行间质押式回购利率依然维持在低位。资金面维持上周宽松状态，债券市场交投活跃程度有增无减，收益率较上周略有上行，公开市场实现本月资金净回笼。10年国债较上周有所上行，至3.8762%的水平，较上周下行约5BP。本周债市交易所市场依然全线走高，上证国债本周上升0.36个点，周四报收127.58点，创近期新高。信用债强势震荡，上证企业债上升0.24点，周四报收144.56点。　　公开市场方面，周二，中国人民银行发行了500亿元1年期央票，收益率3.1992%，与上周持平，并进行了850亿元28天正回购协议，中标利率2.5%，与上周持平。周四，中国人民银行发行了470亿元3个月期央票，中标收益率2.7944%，再次与上周持平；并发行300亿元91天正回购协议，中标利率2.80%，也与上周持平。目前一二级市场已经回归常态，逐步体现回笼资金的功能，本月到期资金6870亿， 截至目前，已发行票据和正回购6990亿，已净回笼资金120亿。下周还有票据约2000亿发行，加上本次上调准备金，可以一次资金约6000亿，但近期资金面实在太宽松，这些举措不足以回收流动性。央行不排队动用价格型工具回收流动性。预计加息时点已经不远。　　一级市场，本周共发行1支国债，5支金融债。周一，农业发展银行发行的以1年期定期存款利率为基准的7年期浮息金融债中标利差为78个基点，当期票面利率为3.78%，该结果略高于市场预期,但只获得1.36倍的认购倍数，是春节以来认购倍数最低的一期。周三，财政部招标的1年期国债，中标利率为2.80%，边际2.83%，明显低于市场预期，在资金面持续宽松的情况下，利率低于预期也可以理解，认购倍数2.05,显示机构认购短债热情。当日，国开行招标的5年期固息金融债，中标利率4.02%，只获得1.76倍的认购倍数，5年期以一年期定存为基准的浮息债中标利差72BP,认购倍数1.56。在政策不明朗，债市走向还未确定的情况下，该发行结果均符合预期。周五，中国进出口银行发行3年期固息金融债中标利率3.8%，5年期固息金融债中标利率4.02%，低于二级市场约5个BP,机构仍有一定的配置需求。　　总体来说，本周债市交投活跃，收益率曲线成平坦化态势，信用产品收益平稳，利率产品方面，3年期央票和固息金融债市场需求增大，shibor浮息债也成为市场追捧的对象。 我们预计，企业类债券收益率可能维持震荡，当前收益率和信用利差显示，银行间企业债投资价值优于中票，交易所大型企业AAA品种可适当关注。短融收益率适中；中票收益率虽然已经与贷款利率接近，但考虑到需求因素，维持震荡可能性较大。从期限结构来看，交易所4年期品种，银行间5-7年期品种持有期回报较好。

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