冷宫产品“走热”记：量化对冲基金可靠“抗跌”逆风启航？

3月太魔幻，“活久见”的美股熔断上演了4遍，全球128个市场主要指数3月累计全部回报为负数。

A股三大指数也下跌，3月累计沪指跌4.51%，深成指跌9.28%，创业板指跌9.64%，28个申万一级行业指数全部下跌。

几乎所有的基金都回吐了1、2月牛市时的赢利，今年走势最猛的科技类基金3月内回调普遍超过10%。

在这一背景下，部分量化对冲基金表现得非常抗跌。

从2004年光大保德信量化核心的成立算起，这一类产品在国内发展已达16年。包括嘉实基金、华安基金、富国基金、泰达宏利等，均曾意在大力发展量化基金业务，多招聘常青藤名校或海外投资经验的基金经理加盟，但一直未成气候。

“我们公司今年年初还在讨论要不要取缔量化对冲基金，投资人去年投诉意见，不满意收益。没想到，春节后突然出现大跌，现在又进入震荡市，这类基金又受重视了。”一位私募基金人士表示。

据记者了解，近期公募基金也在大力发展量化对冲产品，目前市场上的30只公募量化对冲产品，其中2019年11月以来成立的产品就占到7只。

对冲基金也会亏损

数据显示，3月份，30只公募量化对冲基金的平均收益为-0.28%，中位数为0.08%，收益区间为-3.56%―1.39%，其中20只基金取得正收益，占比60%。

而私募量化对冲基金的业绩更好，来自私募排排网的数据显示，3月份有展示净值的627只量化对冲策略基金整体平均收益为0.45%。其中有412只基金实现了正收益，占比为65.71%。

另一个说明量化对冲基金“神奇”作用的例子是，2月3日，鼠年第一个交易日，A股在疫情冲击下，三大股指沪指跌7.72%，深证成指跌8.45%，创业板指跌6.85%。而数据显示，当日，全市场当时的28只量化对冲基金约有七成获得正收益，净值平均上涨0.33%，跌幅最大的产品仅亏损0.31%。

不过，量化对冲产品也有失效的时候。

许多投资人或许不太了解量化对冲基金，不过肯定很多人听说过全球最大对冲基金桥水基金。

2020年3月18日下午，一条有关“桥水爆仓”的信息在机构市场间疯狂流传。

很快，桥水基金创始人、联席首席投资官雷・达里奥回应了市场愈演愈烈的质疑。达里奥抛出了旗下基金今年的净值表现，8只基金都大幅下跌，跌幅在 7%-21%之间。他表示，虽然这样的表现“不是我想要的，但这与我在当前情况下的预期是一致的”。

也就是说桥水没有爆仓，但桥水的回应，也承认了巨额的亏损。

事实上，今年伴随疫情的扩散和原油价格的雪崩，美股、黄金、商品甚至阶段性的美债都在发生剧烈波动，直接导致了对冲模型的短期失效。

“桥水基金空股票，多债券，但由于受到突然间的流动性枯竭影响，无法实现平常的高效对冲而出现巨幅回撤。”玄同量化的一位人士向记者表示。

事实上，并非只有海外的量化对冲基金遇到这种问题。同期的国内量化基金也同样遇到了难题。

“国内量化对冲基金近期也受到海外波动影响，量化对冲行业更是叠加贴水影响，需要很高的阿尔法选股超额才能有效覆盖贴水，难度相比美股更难。”上述玄同量化基金的人士表示。

另一位私募人士也表示，“量化对冲基金靠的是市场的无效性赚钱，在海外市场，因为机构投资者为主，所以市场相对有效，量化对冲策略竞争比较大。”

而国内，量化对冲的一大变量就是股指期货折价情况特别严重时，对冲策略很难发挥。从2015年股灾后至2017年上半年期间，股指期货市场折价较高，导致了对冲策略成本高、效率低。无奈之下，量化对冲基金只得选择降低仓位。

事实上，尽管原理上对冲策略抗跌，但它不能保证不发生亏损。比如，当2016年-2018年股指期货不能正常发挥作用时，如果量化对冲基金选择高仓位，就很可能亏钱。

公私募不同策略

回头来看国内量化基金的发展，私募基金发展得较早较快。这跟私募追求绝对收益有关，量化对冲基金正适合这类绝对收益产品。

2019年上半年，很多资金涌入私募对冲产品，原因是私募的对冲产品在2017、2018年熊市时业绩比较好，但是2019年，A股走牛，量化对冲产品没有继续辉煌业绩，导致许多资金想撤离。

私募量化对冲基金出现亏损的另一大原因与私募自身的风格有关。私募普遍采用中证500股指期货对冲，现货选择的也是500中小市值股票增强，较少考虑股票的基本面，并且采取高频方式，比如一天换仓20%~50%，当交易规模较大时，小股票的股价更易受到冲击，如果没有一些多策略作为补充，业绩往往会受影响。

一位私募人士告诉记者，规模越大的量化对冲基金策略受限越严重。其举例，一家10亿级别的私募量化对冲基金策略释放空间大，而另一家60亿级别的策略反而受到限制，而另一家百亿级别的量化对冲私募同样在策略上受限。

而公募的做法跟私募明显不同。

一位大型基金公司的量化基金基金经理告诉记者，按监管要求，公募量化对冲基金只能使用期货套保账户做空，按中金所规定股票投资范围为中证800成分股。但公募量化对冲基金对冲一般使用上证50股指期货，沪深300股指期货，中证500股指期货作为空头部分，多头部分使用量化模型选股，通过模型适当控制相对对冲标的指数的行业偏离与风险暴露。

据介经，公募量化对冲基金在股票市场较多选择以沪深300为主，同时买入沪深300股指期货，形成一个沪深300增强的效果。现货部分往往是偏基本面、相对低频的策略，所以公募的做法风险相对小些。公募的对冲型产品净暴露有限，主要考虑选股和构建组合的风险控制。

公募对冲策略型产品，更倾向定位于“固收+”，作为固定收益的替代。

未来发展上，前述公募量化基金基金经理表示，我国公募量化对冲发展，受2015年股灾之后的股指期货监管政策影响，一度陷入停滞。随着去年4月，中金所逐步放松股指期货相关限制，以及去年年底公募量化对冲基金新产品重新获准审批发行。公募量化对冲基金将重新进入发展通道。

“量化对冲基金是以绝对收益为目标的中低风险产品，未来有承接以绝对收益为目标的银行理财资金的潜力。”上述公募基金经理表示。

而从2019年以来，因为固收产品收益率较低，比如10年期国债、货币基金、纯债基金收益率往往在3%以内，所以作为“固收+”的替代产品，投资者对对冲产品的关注度提升。

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