21世纪经济报道：本周机构策略大曝光

21世纪经济报道：本周机构策略大曝光 更新时间：2011-1-11 10:08:11 　　中金公司

分析：2010年末发生的股市调整主要源自于短期资金回笼带来的市场资金利率的上升，新年以来，随着短期回购利率的回落，这一风险已经大为下降。

从全年看，一季度的市场资金面状况相对而言更为宽松一些。从信贷角度看，贷款者与银行的倾向都会导致信贷前高后低是大概率情况。而从通胀情况看，12月农产品批发价格指数环比和同比增速均有所回落，而去年春节前后三个月内农产品价格的大幅攀升使得今年1至2月的通胀翘尾因素向下趋势明显，因此尽管通胀总体上仍会维持高位，但春节前出现再创新高的可能仍较低。由于目前各国普遍加强对期货市场资金的管制以及资金回流美元等原因，大宗商品价格很难出现类似08年那样的大幅飚涨。

判断：从市场情绪看，A股投资者预期仍普遍较谨慎甚至偏悲观，因此指数进一步大幅下跌空间反而不大。

建议：从市场资金配置讲，存量资金仓位继续挪向高估值中小股票的可用资金量已经很小，而新增资金又难以认同高位接盘这些高估值股票，因此打破这种僵持局面的最终结果更有可能是各板块估值离散度的收敛。在这一思路指导下，认为一季度低估值且业绩增长趋势确定型较强的股票是首选的投资标的，诸如水泥机械和房地产等。

分析：1。进入1月份信贷和项目投资回归正常化将释放流动性压力；2。节能减排项目放松后部分产能恢复和原有产能补库存支撑投资品需求；3。汇率波动有助于支撑海外大宗商品价格；4。一季度节日效应对能源、资源和消费需求提升；判断：进入1月份以后市场将会逐步关注业绩超预期行业和高送配个股；市场机构基于全年的结构调整将推动风格向更均衡方向转换，大盘/小盘、周期/科技消费的比例将有调整。

建议：维持对周期型的煤炭、有色金属、航空和农业增配的建议。

国泰君安

分析：在流动性方面，内部的信贷投放正在展现出均衡化的特质，不设信贷目标和日内存贷比的监控，这很难想象出银行还有多少信贷投放可以超预期，而就海外流动性释放而言，从近期的十年期国债收益率来说，美国经济数据好与坏所带动的收益率再次往下的概率已经不大，这也从广义上标示着美元的下降空间几乎不存在。

判断：市场短期反弹低于预期。主要在于：其一是央行不断的强化差别存款准备金的2011年监控模式，于市场而言，短期流动性的确从去年底的过分紧张有所恢复，但是日内银行存贷比的考核模式，使得对年初冲信贷的方式日益谨慎；其二是美国十年期国债收益率近期的上升以及黄金的大跌都从心理上开始担忧持续十年之久的美元流动性泛滥问题是否出现逆转。

建议：从经济状况、流动性角度，现在投机的价值依然存在，行业建议为：机械、保险、银行、交通运输、煤炭。

齐鲁证券

分析：对于周期股，认为：1、近期美元升值来自美国经济好于预期的回升，虽然避险资金的流出会对黄金等贵金属商品构成冲击，但与2010年二季度欧债危机、2008年中国货币数量化紧缩的背景有本质的区别。2、估计食品饮料、商业、中小市值等板块存在业绩预期的泡沫，除看淡电视机、轿车外，我们对消费品板块总体持中性态度。3，资源品、周期龙头股因行业景气上升、低估值、大市值等原因，其风险未必高于消费股，且应该低于小市值股及题材股。

判断：与市场不同，在遵循资金松紧对市场短期情绪影响规律的同时，更强调配置的重要性。我们相信，2010年12月以来大市值优于小市值、低估值优于高估值、周期优于消费、龙头股优于行业的市场格局才是支撑市场反弹更为重要的因素，背后的逻辑是对2010年市场行业格局过度两极分化的修正。

建议：维持中性灵活仓位的建议，继续推荐煤炭、铁矿石、农业、机械、水泥、医药、周期行业龙头股。

分析：由于年底退出的资金有望回流。负利率背景下，民间资金有再配置的需求，1月资金面环境如期出现明显改善。不过1月中旬市场仍受政策紧缩预期的困扰。

一方面对冲外部流动性压力较大，数量型调控很可能再出。另一方面，投资者担忧，政策博弈之下信贷遭调控。

判断：震荡中加仓周期股，寻找高送转机会。

建议：立足经济趋热和流动性改善，继续增持地产煤炭有色为代表的周期股；自下而上挖掘真正的成长股，但是，板块性机会将减弱，适度参与年报高送配的行情、增发行情等。

华泰联合证券

分析：通胀阶段性回落和信贷适度控制利于市场情绪平稳。未来可能改变政策预期的两个因素其一是通胀大幅超预期，其二是信贷大幅超预期。两方面目前均有所弱化，根据宏观组判断CPI同比增长4.4%，较11月的5.1%明显回落，这将减轻政策调控的压力。目前看来1月份信贷很可能出现低于预期的情况，因为本月放贷多的银行将在下月面临调高准备金的风险，从而抑制了银行的放贷冲动。

金融股再融资增加市场资金压力，但限售股解禁市值环比大幅下降，也使得市场资金供求环比改善。目前证监会已经批准通过的共有61家，计划募集资金约1300亿。但是对于1月份而言，由于中小股东解禁量大幅减少，1月资金总需求从12月的2035亿降至1371亿，资金状况环比改善。

判断：市场将震荡上行。

建议：1、消费超额收益回落不仅是估值的压力，而且叠加了经济周期作用，重点关注品牌中药；2、成长股方向建议节能环保和新一点互联网技术，风格选择建议小市值公司；3、周期股方向建议地产、家电、有色、化工、建材，风格选择建议龙头公司；4、大农业生产环节关注农机水利、农化，看好受益于磷肥价格上涨推动的磷化工和供需较紧的钾肥。

分析：高通胀和相应的货币紧缩对市场的影响是两个阶段，首先是估值压力，随后是盈利预期或经济预期的回调压力，现在大体处于第一阶段的后期，如果PMI的下降的确意味着经济环比回落的开始，那么第二阶段在未来1-3个月内会发生。通胀必然会引起货币的收缩，而货币的收缩必然会反作用于经济增长。

判断：从战略上看，2010年结构性牛市是2009年经济复苏力量的一个延续，但随着经济刺激边际效应的逐渐衰减，新的经济增长点尚未呈现出来，这决定了2011年的市场整体上是比较平淡的，而且缺乏持续的热点。

建议：在估值压力阶段，低估值行业抗跌；但到了市场担心经济回落和业绩预期下调的阶段时，弱周期行业将抗跌。

平安证券

判断：年报业绩和资金面改善共筑指数防线，但市场仍需以震荡等待政策拐点。

建议：“三三制”攻守兼备。在行情以震荡等待政策拐点的大背景下，建议在配置上强调均衡，沿着权重板块和中小市值两条主线构建“三三制”的攻守兼备组合。其中，权重板块重点关注强势周期、弹性金融和中盘白马三类公司；中小市值继续关注精密制造、工业服务、光纤优化等三类“新周期股”。

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