机构“抱团”迷局待解

“药中茅台”长春高新上周遭遇跌停、“酱油茅台”海天味业和“猪中茅台”牧原股份的股价近期均出现较大幅度回撤……近期机构持股集中的白马龙头股出现扎堆调整迹象，引发市场热议。

今年以来，以公募基金为代表的机构持仓集中度提高，且向龙头股集中，形成所谓机构“抱团”。而且，本轮“抱团”呈现出两大特征：一是消费板块“抱团”程度处于历史高位；二是“抱团”股票市盈率越来越高。8月份以来，部分前期高歌猛进的消费、医药、科技等板块中的机构重仓股威风不再，如机构持股占流通股比例超28%的长春高新上周大跌逾12%，罕见连跌三周，截至9月18日，其从前期高点的跌幅已接近30%。部分市场人士认为机构“抱团”正在瓦解，理由有三点：一是这些板块中的龙头股，机构前期基于一致性预期持续加仓，操作上的高度重合导致股价不断创出新高，如今持续调整表明一致性预期正在打破；二是在货币边际收紧预期下，部分企业业绩增速与估值出现不匹配情况，估值压力越来越大；三是一些机构的年内浮盈较大，在赚钱效应逐步减弱的情况下，盈利逐步兑现的意愿加大。

“不是这些股票被机构有意抱团持有了，而是核心资产是市场的主流方向。”机构人士对此反驳：其一、集中持股是机构在当前宏观环境与结构性行情下优化配置的结果，本质上是对核心优质资产的偏好；其二、随着注册制推进，A股估值体系正在发生变化，中长期看龙头公司估值将获得溢价；其三、近期下跌只是短期涨多了导致回调，从历史对比来看，除了大消费之外，A股市场机构“抱团”并没有处于历史高位，也不排除未来机构持股集中度进一步提高的可能性。

实际上，“抱团”是否继续也是机构面对的难题。由于机构通常拥有相似的决策框架、考核机制、信息渠道和产品发行运作机制等，出于投资理念以及操作目标的趋同，容易形成同向操作；同时，被动投资日益大行其道，同一领域出现多个行业ETF的现象越来越多，尤其是热门板块和行业ETF受到追捧，易于形成多家机构大量持有相应股票。

从历史经验看，每一阶段“抱团”瓦解均与行业景气度、业绩表现直接相关。目前，“马太效应”愈演愈烈，资金向头部机构和知名管理人集中，这次“抱团”会跟以往不一样吗？

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