7月11日，央行公布了6月份的金融数据，不同以往，这次的数据在周二就公布了，如果数据不好，央行一般会压到周末再公布，让市场能够用两天来消化，不至于造成明显的冲击。而这次，央行显然认为数据还是可以的，至少会超出市场预期。但是很可惜，次日A股放量大跌，4000多家公司飘绿，又跌上了热搜。

那我们看看这次的数据到底怎么样？首先是社融，6月社融增加了4.22万亿，而5月为1.56万亿，与上月对比看似表现很好，但实际上，如果与去年相比的话，6月社融规模增量比上年同期少9859亿元，6月社融的同比增速也较上月下行0.5个百分点至9.0%。所以本月的社融情况依然不及去年疫情期间。可是由于前几个月数据实在是太差了，大家本来对6月就很不看好，预期很低，结果规模达到了4.22万亿，远超市场一致预期的3.1万亿。

从主要分项来看，其中6月人民币贷款增加3.05万亿元，外币贷款减少191亿元，企业债券融资新增2360亿元，政府债融资新增5388亿元。其中，政府债券是主要拖累项，6月新增5388亿元，同比少了1.08万亿。政府债券净融资的同比减少，其实在市场预期之内，主要与政府债发行错位有关。去年6月，地方新增专项债发行规模达1.37万亿元，而根据万得统计，今年6月的发行规模近4038亿元，比上年同期少9686亿元。不过，近期多地公开了债券发行计划，在当前稳增长压力增大的背景下，三季度政府债发行节奏或将提速，社融压力预计也将有所缓解。

其实，政府债券的拖累，并不是6月社融的最大问题，至于为什么后面会有提到。从信贷分项来看，首先企业部门贷款增加2.28万亿元，同比增加687亿元，依旧维持在高位。其中，短期贷款增加7449亿元，同比增加543亿元。中长期贷款增加1.59万亿元，同比增加1436亿元。票据融资减少821亿元，同比多减1617亿元。

可以看到，企业短贷和中长贷同步多增，票据融资仍然维持减少趋势。从当下地产投资处于低位的情况推断，这部分增量尤其是中长期贷款增加，仍然是基建以及部分制造业投资所带来的。但是6月企业中长期贷款的上升趋势首次出现回落，如果后续仍然如此，那么我们就可以确认，趋势性回落已经成为大方向。在企业类似于去杠杆的情况下，接下来经济所面临的压力将会更大。

再来看居民部门，6月份居民贷款增加9639亿元，同比增加1157亿元。其中，短期贷款增加4914亿元，同比增加632亿元。中长期贷款增加4630亿元，同比多增463亿元。6月金融数据的亮点毫无疑问就是居民贷款，特别是居民常贷的超预期增长。居民短贷增量主要受618促销活动、端午节及暑期出游带动。而居民的中长期贷款，一般来说与房地产销售呈正相关，也就是说，人们申请的中长期贷款，特别是5年以上期限的贷款，主要是用来购买房产，其次才是经营贷款。购买车辆的贷款也存在，但相较于房贷，经营贷其占比较小。

然而，从今年5月份开始，房产销售明显下滑，到6月份，这种降幅更为显著。在房地产总体销售数据明显走弱的情况下，中长期贷款却出现逆势上涨，并且大幅超出预期，这之间存在很大的矛盾。市场判断可能与三个因素有关：一是为了应对季末考核，部分银行可能把5月地产销售对应的按揭贷款小幅延至6月发放，所以5月新发放的居民贷款明显偏低，6月新发放的贷款偏高。二是6月新增的居民信贷中，可能有相当一部分是经营贷款。在楼市销售乏力的趋势下，银行加大了1年期以上的经营贷款投放。数据显示，2022年1月至5月，经营贷余额占居民贷款余额的比例从22.8%升至26.5%，成为居民贷款的重要支撑。

再是，年中车市有着一定的景气度，6月乘联会口径汽车零售同比基本持平，中汽协口径新能源车销量同比增长35.2%。这些对中常态数据，也有一定拉动。不过，如果从上半年的数据看，居民贷款需求依旧偏弱。

以居民的存款和中长贷款，简单做个梳理，2020年至2023年上半年，居民存款增量分别为8.33万亿、7.45万亿、10.33万亿、11.91万亿，最近两年连续大幅上升。2020年至2023年上半年，居民中长期贷款增量分别为2.8万亿、3.43万亿、1.56万亿、1.46万亿，连续两年节节下滑，今年上半年已经不到2021年的一半。

对比可以看出，居民部门中长期贷款说呈现断崖式下跌也不为过分。2023年上半年的居民中长贷增量，相比于2021年上半年下滑了57%，而居民的存款增加则呈现火箭式上升，2023年上半年的存款增量，相比于2021年上半年增加了接近60%。简而言之，过去四年居民存款和房贷这两个重要数据上是两个60%，一个是下滑接近60%，一个是增加接近60%。居民部门不贷款只存款的趋势在大方向上依然很明显。

最后看一下广义货币的数据，6月广义货币同比增幅11.6%，增速分别比上月末和上年同期低了0.3个和0.1个百分点。而6月份狭义货币增速为3.1%，低于市场预期的4.5%，上个月是4.7%。所以这次金融数据里，另一个问题在于，狭义货币进一步走低，且幅度还不低，导致狭义、广义之间的裂口进一步扩大，剪刀差扩大至8.2%。

广义货币增速也被看作是“印钞速度”，从2022年开始一直处于上升的趋势。到今年2月的时候，广义货币增速罕见的达到了12.9%，创下近7年来的新高。紧接着，广义货币增速开始有一踩“刹车”，到了今年6月，增速放缓至11.3%。与此同时，狭义货币增速跌到3.1%，创出17个月以来的新低。

狭义货币是货币金融学中的重要概念，代表了企业、居民手中的活动资金，这些资金比长期存款或定期存款更具流动性，因为他们可以随时被使用。为什么要随时使用？因为他们有着消费或投资的预期，一部分钱被选择放在活期存款中。所以狭义货币的流动性非常强，也代表了即将进行的消费或投资。而现在狭义货币持续滑落，代表经济活力进一步走低，企业居民更倾向于将钱存成定期，而不是扩大生产或者准备消费，这本身就代表了一种非常谨慎的预期。

总结一下6月的金融数据，最值得关注的其实不是拖累最严重的政府债券融资，而是居民中长期贷款的非典型增加，以及狭义货币的大幅走低。从2022年来到2023年，一切终于放开。人们普遍预期，一轮全力拼经济的复苏周期到来。

然而，低于普遍预期的是，除了第一季度出现了短暂的复苏外，便很快归于平静。在微观主体各方面收缩的压力下，通缩的迹象已经表现的越来越明显，6月的各项数据也都印证了这一点，而背后主要有几点因素。刚刚经历了3年疫情，疤痕效应的影响可能会存在很长时间，在这段时间里，人们会本能的降低预期，减少投资和消费，增加额外的储蓄，以应对类似疫情期间的不时之需。

而历次作为复苏奇兵的房地产，在本轮复苏中不仅没有正向拉动作用，反而成为了经济复苏的拖累。而且稳定房地产的政策也实施快两年了，但是并没有出现显著的效果，居民企业和地方的资产负债表受到前所未有的损害，三、部门都在忙着自我修复，哪有现金流扩大投资和消费信心和预期呈现出长期的低迷和不稳定，很多人对未来产生迷茫和焦虑，企业家对行业政策产生前所未有的不信任，因为一直发文就可能抹除一个行业。

地方政府在债务压力之下，不仅投资后劲不足，甚至连公共部门的运转都可能成问题。而在经济面临诸多挑战的情况下，高层既没有采取强有力的刺激政策，也没有出现结构改革的信号。需要注意的一点是，时间不等人，经济复苏存在黄金窗口期，因为现在经济在一定程度上是不可逆的，破产的企业很难起死回生，人们失业时间太久，也无法立即回到职场，一旦错过就可能要付出更大的政策成本。

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