2月15日，中信建投证券“‘赢在虎年’2022年春季投资策略会”线上召开。

中信建投证券首席策略官、“宁组合”首创者陈果在策略会上表示，当前A股市场运行模式正在发生转变，传统的景气度趋势投资面临挑战，当下建议结合低位、低估值、低拥挤度等因素筛选有基本面边际改善预期的公司。陈果认为，成长股的大机会尚需等待。

对于大类资产，中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛认为应均衡配置。

A股运行模式发生转变

在陈果看来，当前A股市场运行模式正在发生转变。

“A股投资者机构化程度不断推进。截至2021年三季度末，机构投资者持股市值在A股自由流通市值中占比超过30%。”陈果说，“市场对基本面预期变化的反应更快、更充分、更前瞻。”

在陈果看来，A股市场运行模式发生变化可能与量化资金及策略蓬勃发展有关。近几年量化基金取得了显著的发展，目前股票量化策略的总规模已经突破万亿元，百亿规模的量化私募接近30家。大部分量化基金本身交易频率较高，往往灵活运用杠杆和多空策略，并且在市场波动较大时会以程式化交易果断卖出，一定程度上放大市场波动。

布局把握“三低一改”方向

当前时点，陈果建议布局把握“三低一改”主线，即结合低位、低估值、低拥挤度等因素筛选有基本面边际改善预期的公司。

具体方向上，一是关注逆周期上行的板块，例如盈利边际改善的食品饮料、电力、基建、建材，行业周期迎向上拐点的智能汽车整车及配件、畜牧养殖，以及涨价周期链上的原油链。

二是选择高股息策略，即关注盈利稳定、高分红、防御性强的板块，例如地产、银行、钢铁、煤炭、交运、公用事业。

三是关注机构低配行业，例如电力、计算机、通信等行业。

“拥挤度过高，可能是部分高景气行业去年底以来持续走弱的重要原因之一。”陈果直言，对于2021年表现强势的部分成长板块，陈果认为，“拥挤度有待脱离危险区，成长的大机会尚需等待”。

中长期高景气行业是发展重点

“预计2022年一季度是全年经济底，二季度开始经济活力改善，经济前低后高。预计全年GDP同比增长5.9%。”对于2022年经济，黄文涛持乐观态度。

在黄文涛看来，2022年消费与服务业复苏将是看点。预计疫情缓和推动消费、服务业复苏，服务业占GDP生产结构的55%，消费占GDP需求结构的55%，二者的复苏将带动经济总量修复。

黄文涛表示，基建投资已经成为“跨逆结合”调节的主要抓手，基建投资已初步显示出企稳回升态势，在低基数的效应下，二季度可以看到基建增速更为明显的反弹。

出口方面，黄文涛表示，2021年中国出口增速30%，远超年初市场的预期，同时也在全球范围内保持优势。预计2022年出口仍将稳中回落，但仍有一定韧性，中国仍将在未来一段时期内保持强大的供应能力优势，预计仍能在高基数背景下增长5%以上。

企业方面，黄文涛表示，企业利润的回升利好部分中长期景气度较高的行业。结合目前产业发展情况以及“十四五”规划建议，高端设备制造业、新基建(网络基础设施、智能交通基础设施、大数据中心、重大科技基础设施等)、数字经济、新能源汽车、人工智能等行业仍是2022年重点发展行业。

大类资产配置趋于均衡

对于2022年大类资产配置，黄文涛概括为“趋于均衡”。

对于美股，黄文涛表示，美联储3月加息几无悬念，这一背景下，美股系统性反弹难度较大。但由于美股盈利仍有支撑，高估幅度并不算大，亦有底部支撑。因此，美股2022年震荡走势概率大，波动幅度不会小。

美债方面，黄文涛表示，美债利率短期2%以上的上涨空间已不大，但趋势性回落时点仍需等待。

美元方面，黄文涛认为将稳中偏强。其认为在美联储紧缩预期不断加强，全球经济走弱和市场动荡预期发酵，避险需求有一定空间条件下，美元指数将在95-100区间震荡。

大宗商品方面，黄文涛认为，原油基本面有一定利好，短期有望维持在100美元左右的高位；黄金趋势性机会仍需等待，交易性机会来自通胀的超预期冲击。