中国银行：息差低弹性 拨备力度进一步降低

中国银行：息差低弹性 拨备力度进一步降低 更新时间：2011-3-26 11:03:19

事件：　　公司公布年报：2010 年实现归属上市公司股东净利润1044.18 亿元，同比增长29.20%；实现完全摊薄每股收益0.37 元。基本符合我们此前的预期。www.microbell.com 　　研究结论：　　业绩稳定，落于预期之内。此前我们预测公司2010 年净利润为1063.55 亿元，公司的实际利润基本符合预期。分因素来看，规模增长贡献最主要动力，而净息差提升基本无作用，此外拨备力度下降进一步贡献4.05 个百分点。　　净息差4 季度终于有表现。由于海外资产的影响，中行2009 年2 季度以来净息差升幅基本为零，而同期中资银行净息差处于中期反弹通道之中。不过4季度该行净息差有向上的表现，全年累计净息差达到2.07%，比前3 季度的2.04%有所提升，由此测算4 季度净息差升幅约在9BP。下半年，公司存贷利差和同业往来利差都有所扩大，两个指标的全年累计水平分别比上半年水平扩大10 和7BP。不过同业资产和负债占比比年初略有扩大，这对公司的净息差产生一定的向下压力。不过总体来说，中行息差的弹性仍然很弱。　　拨贷比压力小，拨备力度继续下降。公司2010 年年底的拨贷比水平为2.17%，达标压力并不大，因此能够继续有余裕一方面进行核销，另一方面降低信用成本率。公司下半年核销力度遇上半年大体相当，而信用成本率从2009 年的39BP 下降至30BP，特别是下半年3、4 季度的信用成本率已经降低至16 和14BP之低。当然，这与公司风控表现非常之好有关，2010 年受益于良好的经济形势，中行的不良生成率仅有-13BP。显然这样的风控表现长期内不能持续。　　稳定成长，长期价值投资的良好标的：　　公司净息差的低弹性意味着在息差反弹周期，中行的业绩增速会在大部分时间内低于行业平均水平，从而制约公司股价的表现。不过目前中行的2011PE仅有7.2 倍，而股息收益率达到4.5%，可以作为长期价值投资的良好标的。

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