《中国金融焦点》大型国有银行再融资登场,中行交行顺

《中国金融焦点》大型国有银行再融资登场,中行交行顺 更新时间：2010-6-2 0:04:58 * 中行交行即将?动再融资

* 二级市场处在相对安全区域增加吸引力

* 中国最大规模可转债具想象空间

* 交行大股东力挺配股市场无惊无喜

给中国证券市场带来巨大压力的大型国有银行再融资计划终于登场了 -- 中国银行 601988.SS 和交通银行 601328.SS 将分别以可转债和配股两种形式在本月率先突围,拟融资共800多亿元.考虑到中行可转债的结构、转股价和目前银行股估值以及交行配股折让将较大和大股东承诺参与等因素,这两家的再融资进程应该是一帆风顺的.

中国银行 3988.HK 400亿元人民币可转债于本周发行,为中国资本市场史上规模最大的可转债发行.分析师表示,相较正股价格,该转债转股价格相对合理,面值对应的1.87%的收益率亦尚有吸引力.安信证券的分析报告预计其申购冻结的资金将达到2.6-3.2万亿元之间.

但二位分别来自基金和保险的机构投资人表示,尽管中行可转债的募集情况乐观,他们对转债上市后的表现并不太看好,不排除上市即?售的可能.这是由于考虑到工行 1398.HK 601398.SS 、建行 601939.SS 0939.HK 也有可转债发行计划,大量的市场供应令转债不再是稀缺资源;同时,中行股票的二级市场价格缺少弹性,近期已显露撑盘痕?,正股价格有下行压力.

交通银行 3328.HK 的再融资预计将较顺利完成.市场人士表示,这是因为交行大股东力挺交行的配股,全额参与几无悬念;同时,因配股价较A+H二级市场股价的折让分别可能高达12%及21%,预计一般投资者也不会放弃这次降低成本的机会.投行人士透露,交行目前正在进行配股募集的路演,预计下周初将定出配股价并在当周完成发行.

"这两家银行的再融资没什?问题.可转债有想象,配股有折让,相信投资者都不会放弃."国泰君安证券资深银行业分析师伍永刚指出.

的确,在路透随机采访的包括伍永刚在内的六位银行业分析师中,都没有对交行配股做出相关的书面研究报告.他们认为交通银行顺利配股几乎没有任何问题,有限的时间和精力更多是放在对中行、农行 ABC.UL 、工行 1398.HK 601398.SS 融资的研究上.

他们并指出,中国股市 .SSEC 自年初以来跌跌不休,目前的估值水平已接近历史低位.尽管全流通、股指期货做空令股市的估值区间已不再具有可比性,但银行股整体目前显然是处于相对安全区间.此时进行再融资的定价水准,无论是转债和配股,条件都应较有吸引力.

中信建投策略分析师郑联盛按相关模型对中国股市进行过估值,他认为中国股市合理市盈率水平的价值中枢应为21.6倍,目前已降至17倍,"从理论上讲,已经进入了相对安全的区间."

但他也指出,目前证券市场所有的估值模型都是静态的.但公司基本面却无时无刻在变化中,考虑到房地产调控、地方融资平台可能爆露的问题,估计银行板块短期内也很难有向上冲击的动力.

中国银行周一宣布,?动400亿元的A股可转换公司债券的发行程序,拔得大行再融资头筹,周叁为原股东优先认购日及网上网下申购日. ID:nCN1099093 而交通银行计划通过A+H股市场配股再融资不超过420亿元,配股比例为每10股至多配1.5股.

中国银行业经过2009年的信贷'大跃进'后,都普遍面临着补充资本的迫切需求.特别是监管层面对可能的风险,对银行业监管更为严格,如要求资本充足率要达11.5%以上.

**转债的空间**

中行可转债发行方案公布后,各家券商、投行的研究报告象雪片一样飞出,从转债的定价到转股后的炒作空间,从可能存在风险到未来的收益,几乎涵盖了所有投资者需关注的细节.

中金公司的报告指出,中行转债的配置和交易价值突出,看好该转债一级市场申购机会,相信其有望给投资者带来稳定回报和廉价筹码.

"当中行的可转债跌至面值附近时,其到期的收益率将攀升至1.87%,对中长期投资者已经具有很好的吸引力."该报告称.

而安信证券的报告预计,中行可转债将以超过面值价格上市,建议原股东参与优先配售,绝对收益率在4.68%至9.35%之间.因优先认购收益率较高,亦可考虑先买入正股获得配售权的方式申购本期可转债.预计该转债上市涨幅在5%-10%左右.

因机构筹备中行可转债申购资金,中国银行间市场周二早盘质押式七天期回购利率大幅上涨,加权利率升近70个基点,创逾一年半以来的新高. ID:nCN1102047

更值得玩味的是,中行转债的规模为400亿元,而正股实际流通A股市值仅为260亿元,这种"大转债、小股票"的格局也是史无前例的,这对交易型机构来说,具有一定的吸引力.

不过,由于对二级市场正股仍存在不确定性,上述来自基金公司和保险公司的机构投资人也都表示,由于本次可转债的配售接近1:1,对机构投资者的资金压力相当大;考虑到后续还有其他大行的转债,以及农行IPO,机构投资者对中行转债都有一定的?售压力.

据财新网报导,目前正在紧锣密鼓筹备首发上市的农行已决定将其发行市?率从此前的不低于1.8倍,调至最低1.6倍,接近已上市银行股最低水平.

"市场普遍乐观预计上市后的定价在105-110元,不过,只要是102元以上,我们就会?."其中一位大型债券型基金经理称.

中行行长李礼辉周二则为可转债发行进行了网上路演.投资者普遍对目前房地产调控、地方政府融资平台提出了问题,显示投资者对银行股未来走势还是存在诸多疑虑.

**板上钉钉的交行配股**

而交通银行大股东对配股的鼎力支持,是此次交行配股得以顺利发行的关键,因而市场的反应也波澜不惊.不仅汇丰再叁强调将参与交行配股,交行有关内部人士也透露,根据目前的股权结构来看,财政部参与配股将毫无疑问.

中国财政部为交行的第一大股东,共计持股26.48%;而汇丰银行直接和间接持股比例则达约19.15%.

"大股东肯定会参与配股,这是最大的支持.然后也就没剩多少了."伍永刚称,"而且配股有折让,可以摊低成本.唯一不参与配股的理由就是没钱."

根据交通银行现有股本,计算出的其A股配股价格为5.71元,较周二收盘价折让约12%;对于H股股东来说,配股价格为6.51港元,较周二H股收盘折让达21%.

"没钱也没关?,?愿将目前手中的股票卖掉,也应该参与配股."他称,"不然,明显就有直接的损失."

根据汤森路透集团旗下STARMINE综合20位分析师的预测,不考虑配股后的摊薄,2010年和2011年交行每股收益的中值分别达到0.79元和0.95元.

而兴业证券的分析报告也预计该行配股后今明两年的EPS分别为0.73和0.95元,如果按目前6.76元左右的股价计算,则配股后的成本将降至约6.62元.考虑到完成配股后的每股?资产为4.39元,则对应2010年和2011年的PE分别为9.1和7.0倍,对应2010年底的市?率为1.5倍,估值的吸引力相当明显.

"因此,维持对交行强烈推荐评级."兴业证券在报告中称.所谓强烈推荐,意味着该报告认为交行未来12个月内相对大盘的涨幅将大于15%.

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