在经济前景恶化之际，具有防御特征的大型制药公司重获青睐，重点关注增长前景好的优质公司。

2019年，生物技术ETF SPDR S&P Biotech (XBI)上涨了32%，2020年上涨了48%，2021年下跌20%。在2022年又下跌了26%后，现已回落到了2015年的水平。在这类公司股价一路飙升时，有一大批生物技术公司争相上市，许多药物不仅还没有投入使用，也还没有经过人体试验。

随着利率的上升，风险较高的生物技术遇到了资本寒冬，投资者已经把目光转向了医药行业更稳健的老牌制药公司。

美银证券(BofA Securities)医药行业分析师杰夫·米查姆(Geoff Meacham)认为，在经济前景恶化之际，具有防御特征的大型制药公司重获青睐，重点关注增长前景好的优质公司。

在大型制药公司中，米查姆认为默克(MRK)和礼来(LLY)比辉瑞(PFE)更有投资价值，他近日把辉瑞的股票评级从“买入”下调至“中性”，并将默克的股票评级上调至“买入”。

辉瑞面临着双重冲击。辉瑞在疫情期间收入大幅增长，但今年该公司生产的新冠病毒治疗药物Paxlovid和新冠疫苗Comirnaty的销售额可能会大幅下降。米查姆认为，今年辉瑞这两个产品的销售额为320亿美元，华尔街的普遍预期为240亿美元。相比之下，2022年辉瑞总销售额预估值为1000亿美元。

米查姆说：“我们一直都认为人们可能不会每年都定期接种疫苗，尤其是如果新冠病毒变异毒株的毒性不再那么强的话，而且很多人已经接种了疫苗。”

辉瑞面临的第二大冲击是，由于辉瑞部分畅销药物的专利保护到期，从2025年到2030年，预计该公司的收入将减少170亿美元。

默克也面临专利到期的问题。该公司治疗癌症的药物Keytruda是史上最畅销的药物之一，今年销售额可能达到240亿美元，占总销售额的40%，预计最终将达到300亿美元左右的峰值。但从2028年开始，默克将失去该药的专利权。管理层的策略一直是推广使用该药物作为一系列联合疗法的主用药，如果专利到期后销量下降，这一策略可以维持该药的长期销售前景。

默克按今年预期盈利计算的市盈率为15倍，辉瑞为10倍。礼来(LLY)的市盈率超过40倍，过去5年股价涨幅超过300%，但仍然是米查姆最看好的制药股之一。礼来治疗糖尿病的药物有望在今年获批用于治疗肥胖症，试验数据显示，该药的减重率高达22.5%，比诺和诺德(NVO)的药物更有效，后者已获批用于减肥。礼来还正在测试这款药物用于治疗与肥胖相关的心脏、肝脏、肾脏等疾病。

米查姆说：“从长远来看，礼来这款药物的使用范围会更广，不仅限于治疗糖尿病，肥胖症患者在有降血压和心率的需要时，该药比控制心律的药物更有效。”

这些试验的广度既可以增加药物的潜在患者群体，也可以让保险公司更有可能支付费用。米查姆称，如果对这种药物的前景做一个比较合适的预期的话，它最终可以每年为礼来带来1000亿美元的销售额，成为该公司迄今为止最畅销的药物。预计今年礼来的总销售额略高于300亿美元。

文 |《巴伦周刊》撰稿人杰克·霍夫(Jack Hough)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年1月8日报道“It’s Pharma Time: Why Merck and Lilly Are Buys, but Not Pfizer.”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）

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