投资要点
现货市场状况
菲律宾镍矿供应趋紧，港口库存持续下降
国内电解镍产量有所下滑，进口精镍同比回落
镍铁厂开工率下降，进口增速下滑
不锈钢产量快速增长，社会库存明显回升
精镍库存情况
2016年全球镍市供应短缺5.15万吨
1. 行情回顾
3月镍价出现回落，由于印尼发布镍矿出口细则以及菲律宾镍矿禁令出现反复，导致港口镍矿低库存支撑作用明显减弱。月初，印尼能源与矿产资源部签发《金属矿物出口的同意推荐函》的“评估指引和标准操作规程”，同时主张关闭镍矿的菲律宾环保部长受到国会发难，市场担忧进口镍矿大幅增加，镍价受此影响大幅下跌。虽然港口镍矿库存持续下降支撑镍矿价格，但镍价仍无法出现明显反弹，月末沪镍一度跌至81000元/吨一线。需求端，虽然不锈钢厂利润尚可，但由于全国房地产调控进一步升级，下游需求走弱忧虑一直存在，不锈钢社会库存略有回升。海外方面，主要欧美国家经济继续复苏，相关经济指标继续向好，而产油国陆续表达继续减产预期，对基本金属价格形成一定支撑。且由于中国相关经济指标仍旧向好，镍价处于上下两难的格局。
图 1：国际镍价走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
图 2：沪镍指数价格走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
2. 现货市场状况
现货市场，炼厂正常出货，下游节前适当备货。而清明节后，市场成交较节前转弱，镍价上涨后下游接货意愿不足，但近期镍价回吐部分涨幅后，部分不锈钢厂进场采购，下游不锈钢厂生产平稳，但其成品库存压力较大。截至3月31日，上海市场金川镍较无锡主力合约1704升水700-800元/吨，俄镍贴水500-400元/吨。月末贸易商出货积极性一般，换月部分贸易商有收货，主流成交区间82200-83500元/吨。
图 3：沪镍期现结构（元/吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究所
图 4：金川镍对沪镍主力合约升贴水（元/吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究所
3. 供需分析
3.1. 菲律宾镍矿供应趋紧，港口库存持续下降
2017年1-2月自菲律宾镍矿进口量为150.02万吨，同比减少0.09％，增速略有所回升，但绝对增量偏少，主要是由于菲律宾镍矿产区仍处于雨季。受此影响，港口镍矿库存持续下降，目前港口库存已经跌破1000万吨。随着雨季结束，菲律宾苏里高地区部分矿山将开始恢复出口，其他矿山亦有装船出货计划。此外，印尼能源与矿产资源部于3月初签发《金属矿物出口的同意推荐函》的“评估指引和标准操作规程”，安塔姆已被获首批出口资格，未来12个月将出口270万吨低品位镍矿，少于先期600万吨的申请额。预计今年印尼并不会像大家预期的那样，在政策放开后，会有大量的镍矿出口至中国。
图 5：自菲律宾镍矿进口量 （吨）
图 6：镍矿港口库存（万吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.2. 国内电解镍产量下滑，进口精镍同比回落
2017年1-2月，国内电解镍产量为2.62万吨，继续延续去年以来的下滑态势。进口方面，海关数据显示，2017年1月精镍进口量为1.3万吨，同比大幅下降62.82％，主要由于俄镍进口量出现明显下滑。
图 7：国内电解镍产量（万吨）
图 8：精镍及合金进口量（吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.3. 镍铁厂开工率下降，进口增速下滑
目前镍矿价格对于国内镍铁厂来讲价格略高，在生产亏损的情况下，国内镍铁厂开工率普遍下滑。2017年1-3月，全国镍铁累计产量为251.65万吨，同比增长41.79％，其中3月产量因部分地区镍铁厂限产而有所减少。进口方面，印尼镍铁厂产能持续投放，但进口增速下滑。2017年2月，自印尼进口镍铁总量为62324吨，同比增长84.88％，较2016年249.37％同比进口增速出现明显下滑。目前国内镍铁厂镍矿库存偏低，生产处于长期亏损，部分镍铁生产企业镍矿库存大多只能维持到4月底，不少镍铁厂出现减产、检修的情况。从近期镍铁开工率来看，3月全国镍铁厂开工率仅在33％的低位水平。
图 9：镍铁价格走势（元/吨）
图 10：全国镍铁厂开工率（％）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图 11：国内镍铁产量（万吨）
图 12：自印尼镍铁进口量（吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.4. 不锈钢产量快速增长，社会库存明显回升
受下游需求回暖及出口复苏推动，国内主流不锈钢厂产量继续回升，2017年1-2月，全国主流不锈钢厂总产量为357万吨，同比增长31.25％。社会库存方面，无锡、佛山两地不锈钢库存库存明显回升，截至3月10日，两地不锈钢库存为35.95万吨，环比上月增加3.7万吨。随着房地产调控措施进一步升级，房产销售面积预计将进一步下滑，餐具、卫浴、厨电等不锈钢终端需求难有明显起色，对于生产型不锈钢下游企业，目前不急于采购，下游不锈钢用镍需求或仍将维持稳定。
图 12：不锈钢产量快速增长（万吨）
图 13：无锡、佛山两地不锈钢社会库存（吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.5. 精镍库存情况
截至3月31日，LME镍库存为37.75万吨，与上月基本持平。SHFE库存为8.34万吨，环比减少0.55万吨。由于供给收缩以及不锈钢需求持稳，精镍库存出现小幅回落。
图 14：LME精镍库存（吨）
图 15：SHFE精镍库存（吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.6. 2016年全球镍市供应短缺5.15万吨
根据世界金属统计局（WBMS）最新公布的供需数据显示，2016年全球镍市供应短缺5.15万吨，去年同期为过剩7.35万吨。2016年全球镍矿产量同比下降20万吨，而下游不锈钢消费出现好转，精镍供应由过剩转为短缺。预计2017年一季度，精镍维持供需小幅短缺。
图 16：全球镍市历年月度供需数据（万吨）
资料来源：WBMS、浙商期货研究所
4. 结论
镍价3月受印尼、菲律宾镍矿出口政策变动出现震荡回落，目前两国出口政策渐趋明朗。虽然近期国内进口镍矿出现回升，但预计今年印尼镍矿出口不会造成太大压力，镍矿偏紧格局仍将持续。由于目前镍矿价格偏高，部分镍铁厂持续亏损，因此镍铁价格继续下跌动力略显不足。需求方面，房地产调控政策持续升级将导致不锈钢需求走弱，但下游不锈钢企业仍有可观利润，因此下游不锈钢用镍需求仍将保持稳定。受镍铁价格及需求稳定支撑，且3月镍价风险已经释放不少，预计4月镍价进一步下跌空间有限。预计镍价二季度重心有望抬高，但上涨动力不足，LME镍价均价11000元/吨，沪镍均价92000元/吨。
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