均胜电子(行情600699,咨询)（600699，咨询）:1Q15业绩符合预期，三大战略布局前景广阔

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：林帆 日期：2015-04-24

1Q15 营收和净利润同比分别增长14.2%和29.2%，符合预期。2015 年一季度公司实现收入18.5 亿元，同比增长14.2%，实现净利润0.92 亿元，同比增长29.2%，符合预期。报告期内，公司完成Quin 的股权交割，实现了财务并表。

毛利率和净利率分别增长1.3 和0.4 个百分点，并购导致期间费用率的增长有望逐步消除。公司1Q15 实现毛利率19.7%，同比增长1.3 个百分点，实现净利率5.0%，同比上升0.4 个百分点，净利率增速慢于毛利率的主要原因是报告期内公司销售和管理费用率分别同比提高了0.7 和1.7个百分点至4.1%和9.7%（2014 年为3.4%和9.0%），考虑公司已完成对Quin 和IMA 等公司的整合，销售和管理费用率有望逐步降低。

车联网+新能源汽车+工业机器人(行情300024,咨询)（300024，咨询）业务不断突破，2015 有望多点开花。

公司“车联网+新能源汽车+工业机器人”三大业务发展方向明确，报告期取得实质性推进，未来发展空间巨大:（1）以参股车音网为起点，积极布局车联网业务，未来将在人机交互（HMI）、车网互联、智能驾驶领域的软件和系统服务上进行更多投资；（2）新能源汽车在宝马和特斯拉基础上进一步扩展客户群，与浙江南车（与宁波市政府已签订1200量新能源大巴采购合同）签署战略合作协议，打开国内新能源客车市场，未来将从乘用车扩展到商用车、机车和汽车行业外的其他储能领域；（3）工业机器人业务完成对IMA 的整合，1Q15 收入同比增长240%，我们预计全年工业机器人板块收入有望超5 亿元，同比增长超40%。

投资建议:买入-A 投资评级，6 个月目标价49.00 元。我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为37.0%、20.2%、19.5%，净利润增速分别为57.7%、30.1%、25.0%，假设定增价格30 元，对应新增股本3761万股，2015-2017 年EPS 分别为0.81 元、1.06 元和1.32 元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为49.00 元，相当于2015 年60 倍的动态市盈率。

风险提示:欧洲经济下滑超预期；欧元对人民币大幅贬值。#JRJ分页符#

爱康科技（行情31.23 +0.68%，咨询）:业绩增速有望逐季提升，新业务布局加速推进

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红，沈成 日期：2015-04-24

公司 2015 年一季度业绩同比增长29.78%，预告半年度业绩同比增长10.32%-51.69%:公司发布2015年一季报，一季度实现营业收入5.58 亿元，同比增长31.95%；实现归属于上市公司股东的净利润1090万元，同比增长29.78%，对应EPS 为0.03 元；扣非后净利润1263 万元，同比增长69.43%。此外，公司预计半年度盈利区间为4000-5500 万元，同比增长10.32%-51.69%。公司在此前的一季度业绩预告中预计盈利840-1200 万元，同比增长0%-50%，一季报业绩与预告一致。公司一季报业绩与半年度业绩预告均符合我们和市场的预期。

毛利率同比略有提升，财务费用同比显著增加:公司2015 年一季度毛利率小幅提升1.44 个百分点至18.39%；期间费用率小幅提升0.26 个百分点至16.04%，其中销售费用率与管理费用率分别降低1.10与1.27 个百分点至2.60%与5.00%，而财务费用率提升2.63 个百分点至8.43%。一季度末资产负债率为72.36%，二次定增有望降低公司的资产负债率。一季度应收账款周转天数同比增加53 天至208 天，而存货周转天数同比减少10 天至41 天；经营活动现金流为净流出3.85 亿元，同比有所恶化。

电站消缺叠加财务费用，发电运营利润高增长尚未体现:2014 年底，公司已累计控制并网光伏电站510.475MW，其中地面电站495MW，分布式电站15.475MW。其中，超过200MW 电站于2014 年12月份并网，电站并网后消缺影响对利润贡献较少，这从一季度的毛利率提升幅度较小亦能得到验证。此外，公司电站并购所占用的资金因为过桥资金期限较短，财务费用偏高，影响了电站收益。两因素使得公司发电运营利润高增长尚未体现，预计二季度开始将逐步体现，业绩增速有望逐季提升。

光伏电站项目储备丰富，2015 年底计划累计装机1.2GW 以上:公司项目储备丰富，资源版图已然遍布全国各地，二次增发拟融资20 亿元投资建设550MW 光伏地面电站。2015 年，公司将紧抓国内光伏市场巨额的增量机会，计划到2015 年底通过自建、收购等形式累计控制、运营光伏发电项目累计不低于1.2GW，力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。

碳金融、电站后市场、互联网金融有望造就能源互联网:第一，公司在碳排放领域制定了“三步走”发展策略，参股一家国内领先的碳排放行业资讯及综合服务电商平台，占据碳排放行业的信息高地；针对自有的已并网光伏电站项目开发CCER 并以此为质押向商业银行申请融资，改善光伏电站项目的会计利润和现金流；着手启动碳排放相关金融产品的前期开发准备工作，利用公司在金融创新上的竞争优势深度分享行业增长。此前收购碳诺科技20%股权兑现了第一步，通过与北京环交所的业务合作启动第二步，碳金融布局雏形已现。第二，光伏电站的运维不仅直接提升光伏电站发电效率、降低运营成本，还是盘活电站资产及实现光伏电站的金融交易属性的前提；光伏电站运维标准化建设，同互联网结合的智能运维系统的建立成为运维领域竞争的落脚点。光伏电站后市场是能源互联网的重要组成部分，未来发展空间广阔，在装机规模快速攀升的背景下，千亿级光伏电站后市场有待掘金。公司牵手华为共建智能运维平台，获取能源大数据资源，抢占能源互联网的竞争高地。同时，公司还将尝试将自身持有的部分光伏电站转让给固定收益偏好者，通过运维平台并代理运维，探索轻资产情况下的新的盈利模式。第三，公司还率先尝试光伏电站资产证券化业务，而联合光伏的众筹融资、SPI 的绿能宝、晶科的分期宝等新型的融资模式不断涌现，互联网金融的触角开始拥抱光伏发电行业，公司的互联网金融产品值得期待。公司的碳金融、电站后市场、互联网金融三大业务相互促进，未来有望打造能源互联网闭环。

投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.79 元、1.32 元与1.85元，对应PE 分别为39.5 倍、23.6 倍和16.8 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价37-40 元，对应于2016 年28-30 倍PE。

风险提示:政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期；新业务推进不达预期。#JRJ分页符#

天健集团（行情24.38 -3.48%，咨询）:改革排头兵，多元化战略转型升级

类别：公司研究 机构：国海证券（行情19.57 -2.88%，咨询）股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-04-24

事件:公司发布2014 年年报，2014年实现营业收入53亿元，同比增长17.4%；实现归属于上市公司股东的净利润4.2亿元，同比增长11.4%；每股收益0.76元，公司拟每10股派发现金红利2.3元（含税）。此外，公司一季度实现营业收入11.47亿元，同比增长26.7%；净利润4725万，同比增长300.5%。

点评:

主业稳步发展，潜在土地资源增强业绩锁定性。公司2014年建筑施工业务全年完成拓展36.7亿元，房地产业务实现签约销售金额20.8亿元，分别完成31亿和18亿的既定目标，其中房地产（行情16.41 +3.21%，咨询）业务利润贡献占比达72%，2015年公司计划建筑施工业务中标合同额不低于36亿元，房地产合同销售额不低于20亿元，主营传统业务在改革转型进程中稳步前行，一季度由于房地产结转面积大幅提升，净利润大幅增长300.5%。公司目前正加速推进天健工业区项目的规划审批，预计更新改造后将极大增厚公司利润，而广州天健上城、惠州阳光花园，长沙天健壹平方英里等年内入市结转资源丰富，全年业绩锁定性强。

国企改革大幕开启，平台优势亟待兑现。目前深圳国资委旗下的房地产A股上市公司共有6家（天健集团、深振业、深深房、深物业、中洲控股（行情22.39 -1.8%，咨询）、沙河股份（行情21.9 -2.58%，咨询）），深圳国资改革意图是将旗下国有资产整合重组优化配置，从竞争优势来看，天健集团股权结构较深振业、深深房等其他公司更为明晰，深圳国资委此前通过间接认购定增10亿元，将实际控股比例由36.35%提升至39.5%，对其把控能力进一步加强，并通过引入战略投资者、成立集合资产管理计划等动作强化对于公司作为整合平台的定位。我们预计未来一旦整合平台地位得以确立，国资委旗下优质资源有望不断注入，公司将打造建筑、开发、运营、服务为一体的全产业链格局，战略地位的提升将显著扩充发展想象空间。

定增引入战略投资者，持股计划深化内部机制改革。报告期内公司通过定增引入包括远致投资在内的9家国内知名投资机构，极大地扩充了公司的资源储备并增强了其资本运作能力，此外公司员工持股计划“天健如意”认购非公开发行股票4005万股，占总股本比例高达4.73%，锁定期为36个月，进一步深化了公司混合所有制改革并激发企业内生动力。定增募集资金中12亿将投入天健科技大厦项目，项目中将规划部分新兴产业孵化区，通过与政府机构和战略投资者的合作，打造成再生资源利用、智能化城市社区运营、物联网应用相关行业的中小型创新企业的孵化基地，后续增长空间巨大。

多元化拓展城市新蓝海，产业升级强化转型战略。公司在传统业务面临转型升级的背景下，通过与达实智能（行情29.68 停牌，咨询）在智慧城市全生命周期服务领域，以及与万喜集团在国家大力支持的城市再生资源综合开发利用、新能源、环保等领域的项目建设和运营全面合作，构建城市运营商的经营框架，随着后续合作事项的展开，公司传统业务壁垒得以突破，多元化战略转型将助力公司产业升级，显著提升外延增长空间。

给予“买入”评级:随着公司作为深圳国企改革资源整合平台的战略地位逐步显现，未来优质资源注入将极大提升公司发展想象空间，同时公司积极推进多元化转型，通过战略合作探索智慧城市、新能源、节能环保等新兴产业，外延增长空间巨大，我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.88元、1.18元、1.50元，对应PE分别为28.0倍、21.1倍、16.5倍，给予公司“买入”评级。

风险提示:国企改革进度不达预期、战略合作终止等#JRJ分页符#

长荣股份（行情33.57 +7.91%，咨询）:云印刷志在必得，目标逐步兑现

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨华超，戴卡娜，张熙 日期：2015-04-24

1、事件.

公司发布2015 年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入2.07亿元，与上年同期增长118.49%。实现归属母公司股东净利润4137 万元，比上年同期增长322.84%。

2、我们的判断与分析.

（1） 印刷行业触底回升，印后设备稳步增长.

公司一季报实现较大幅增长，其主要原因是:（1）深圳利群纳入并表，大幅度增厚业绩；（2）印刷行业逐步复苏，设备需求回暖，公司装备销售业绩同比实现增长。公司目标实现全年销售收入12.5 亿元，实现净利润2.35 亿元。

（2） 云印刷志在必得，目标逐步兑现.

公司年报提出2015 年云印刷的明确目标:年内目标签约经销商达到500 家，在线有效会员达到10000 个，并完成1 家加盟工厂的有关工作。

云印刷业务全年计划实现销售收入1 亿元。目前，公司已经完成了线下生产的所有调试工作，4 月中旬日成交量增长到10 余万元，预计二季度开始日均收入将达到30 万元/天，年底将达到100 万元/天，经销商、加盟工厂和会员市场开发等云印刷经营进度超预期是大概率事件。未来不排除通过并购进行线上线下O2O 的完善。

3、投资建议.

主业业绩恢复性增长，原有印刷装备业务随着订单的逐步回暖，一季度业绩实现同比增长，符合预期。公司预计在5 月可以完成贵联控股的全部收购工作。传统印刷装备业务+利群印刷服务业务+贵联控股并表+云印刷业务，保守预计2015 年公司净利润将达到2.8 亿元，同比大幅增长60%。从估值角度，若考虑贵联控股对公司的业绩贡献，预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.82 元、1.07 元，考虑公司装备制造的竞争力、智能工厂的布局、云印刷业务的高成长性和巨大市场空间，我们认为公司估值和市值具备大幅提升空间。

4、风险提示.

1、市场拓展低于预期；2、云印刷业务不达预期。#JRJ分页符#

中兴通讯（行情28.77 -1.74%，咨询）:A股信息设备龙头，业绩大超预期

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王大鹏，武超则 日期：2015-04-24

公司发布一季报:

收入210亿元人民币，同比增长10.2%；实现归属于上市公司股东的净利润8.83亿元人民币，同比增长41.9%；EPS 0.24元。 运营商网络业务收入增长8.9%，手机收入增长7%，电信软件及服务增长23%，毛利率同比提升1.8个百分点。

点评

1、 公司一季报超出市场预期。2014年一季度汇兑收益约2亿元，2015年一季度财务费用8.15亿同比增长290%，主要由于汇兑损失约2.8亿。剔除汇兑影响，公司经营情况比数据更加理想。

2、 毛利率同比提升1.8个百分点，是公司业绩提升的最重要原因。一季度海外系统及服务、海外手机、国内系统及服务三块业务都实现增长，毛利率提升主要由于海外系统业务毛利率大幅上升，公司海外跑马圈地策略终见成效，2014年欧洲LTE出货量增长200%。

3、 公司后续业绩释放能力充足，目前公司存货232亿同比增长18%，大部分为国内高毛利4G系统设备订单还未确认收入。后续中移动TD-LTE三期、中国联通（行情9.08 +3.3%，咨询）约20万4G基站订单都将陆续确认，毛利率有望进一步提升。

4、 我们认为中兴作为信息设备龙头，符合“一带一路”走出去概念，国家加速信息基础设施建设背景下，将有更大作为；同时公司积极进军新能源汽车、金融、电力系统开发等领域，有望成长为中国的IBM。

盈利预测及投资建议

上调业绩预测，2015-17年EPS 1.2 1.42 1.71元，牛市环境下公司合理估值应在30倍，目前低估明显，维持“买入”评级，6个月目标价36元。

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