三安光电:公司发布半年报业绩快告,持续高增长超预期

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王莉,杨明辉 日期：2017-07-21

事件:公司发布上半年业绩快报,公司上半年实现营业总收入40.67亿元,同比增长46.37%;归母净利润为15.15亿元,同比增长56.76%。

公司发布H1业绩快报,持续高增长超预期。

公司业绩快报显示上半年公司实现归母净利润15.15亿元,除去公司一季度净利润6.91亿元,公司2017二季度实现归母净利润为8.24亿元,较去年同期同比增加61.81%,超预期!我们认为主要原因是:1、行业继续保持高景气,LED芯片供不应求导致涨价。2、原有300MOCVD设备满载,产能有效释放。3、汽车灯认证通过车型进展顺利,销售规模进一步增长。

LED行业持续保持高景气,供不应求龙头率先受益。

LED行业持续保持高景气。需求方面,全球LED应用市场持续高景气,对LED芯片需求旺盛。供给方面,一是2010~2011年间扩产的大量MOCVD机台因为效率低下而陆续被淘汰,新增机台产能还未释放引发全行业产能紧张;二是近年来各地政府退出MOCVD机台补贴,导致自身造血能力不强的中小芯片厂退出市场,缩减了行业产能。供不应求导致LED芯片自2016年下半年以来两次涨价。预计2017年仍有1000万片的供需缺口,供不应求的格局持续,预计未来三年内产能依旧偏紧,行业进入景气周期,相关LED企业受益,盈利能力提升。

公司是绝对龙头,率先受益。三安目前拥有300台MOCVD机台,LED芯片产能全球最大,营收规模超越台湾晶电,跃居全球第一,产业话语权进一步提升。据LEDinside统计,三安的在中国芯片市场份额高达29%左右,具有价格领导者的定价权。此外,按照计划公司2017年还要增加100多台产能,新增产能将会从第三季度开始逐步释放,有利于进一步巩固龙头地位。

全产业链布局竞争力强,汽车LED照明替代增长快。

公司在LED芯片的基础上,向产业链上下游延伸,在上游原材料(基材和气体)以及下游应用(汽车照明)进行全产业链布局。公司全资子公司安瑞光电专门从事汽车LED照明业务。汽车LED照明正快速替代传统照明,市场处于高速增长期。公司LED汽车灯已经进入国内多款车型产线,2016年营收5.10亿。公司凭借全产业链布局,掌握极大的成本优势和技术优势,具有相当强的竞争能力,有利于公司进一步占领汽车照明市场,成为公司业绩的新增长点。

强势布局化合物半导体,产能逐步释放。

公司卡位5G、物联网等通讯射频市场,自2014年起战略布局GaAs/GaN化合物半导体,2017年仍处于产能爬坡阶段,预计2018年实现产能36万片/年。目前产品已经进入多家客户验证阶段,并且有少量出货。随着5G、物联网技术不断发展,化合物半导体市场广阔,公司产能逐步释放将进一步助力业绩增长。

盈利预测及投资建议。

我们看好公司所处LED芯片行业持续高景气,公司下半年产能增加将继续提升市场占有率,进一步巩固LED芯片龙头地位。向上下游延伸实现全产业链布局,汽车LED照明替代市场大,销售规模进一步增长。随5G、物联网技术加速推进,公司化合物半导体产能逐步释放,支撑公司中长期发展逻辑。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.73/1.05/1.35元,对应2017~2019PE分别为26/18/14,维持“买入”评级。

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科达洁能:中国陶瓷机械龙头,大力开拓海外市场

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2017-07-21

陶瓷机械龙头,低估值的“中国单项冠军”,拟引入战投新华联促二次腾飞

公司为中国陶瓷机械龙头。2016年6月,公司董事长边程受让卢勤5.38%的股份成为第一大股东。2016年7月员工持股计划实施完毕,共计约8500万元,持股价8.2元。股权结构理顺,拟引入战略投资者新华联,有望促二次腾飞。

中国陶瓷机械龙头,积极拓展海外市场,有望成为全球龙头

公司陶瓷机械年收入约25-30亿元,为行业国内龙头,国内市占率约30%,全球市占率约10-15%。公司通过“合资建厂+整线销售”的模式开拓海外市场已经取得显著成效,2016年海外收入占比近30%,同比增长73.9%。公司正在筹划七个海外中心进一步加大海外市场的拓展力度,力争成为全球龙头。

切入锂电池产业链,布局上中下游,战略布局新能源产业链

公司已实现“碳酸锂-负极-整车-租赁-售电”新能源汽车产业链上中下游布局。2017年公司宣布受让青海佛照锂和青海威力部分股权从而间接参股青海盐湖佛照蓝科锂业加码动力电池核心原材料碳酸锂话语权。随着定增募投资金的到位,公司在新能源汽车产业链的布局有望提速。

3年期定增已过会:拟引入长期战略投资者新华联,有望二次腾飞

公司3年期定增已过会。定增价格7.32元/股,拟募集资金不超过12亿元,其中新华联认购近10亿元。若定增完成新华联将成为公司第2大股东(持股13661万股,占比8.67%)。目前定增已通过证监会审核。据证券时报网2017年7月19日报道,新华联集团看好科达洁能,将不遗余力地支持其发展。

清洁煤气业务技术领先,雾霾加重环保趋严+PPP助力产业发展

公司形成前端清洁能源+过程清洁生产+末端治理的全产业链布局。近几年环保要求不断提高,煤炭清洁利用符合产业扶持趋势,PPP模式将助力产业发展。

投资建议:预计2017-2019年归母净利润为6.3/7.5/8.3亿元,不考虑增发,EPS分别为0.45/0.53/0.59元,对应PE为19/16/14倍。上调评级至“买入”。

风险提示:陶瓷机械海外拓展低于预期;新能源产业链整合低于预期;清洁煤气业务开拓低于预期;下游陶瓷行业需求大幅下行。

林洋能源:分布式光伏电站开发提速,整体业绩快速增长

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,韩启明 日期：2017-07-21

事件:

2017年7月18日,公司全资子公司安徽林洋与中广核签订项目合作开发框架协议公告,2017-2019年,安徽林洋需累计完成安徽区域1GW电站项目,其中2017年实现300MW的项目合作。项目的投资内部收益率要求不低于11%。

2017年7月19日,公司公告与ENGIE中国签订合作谅解备忘录,本次合作将就太阳能光伏、能源效率与管理、交易与投资组合管理三大领域进行合作。ENGIE中国的主营业务是电力、燃气以及能源业务的研发、经营与服务,太阳能发电领域的研发与投资。截至2016年12月31日,其母公司ENGIE集团总资产1,585,亿欧元,2016年度营业收入666亿欧元,扣除非经常性损益后归属母公司净利润25亿欧元。

投资要点:

与中广核签订1GW光伏电站建设合作项目,加快推进电站开发与运维。公司全资子公司安徽林洋与中广核合作,2017-2019年累计开发1GW光伏电站项目。公司积极战略合作华为、东软、阳光、隆基等知名企业,并加大分布式光伏电站的开发及运营。目前,公司在手储备电站项目超过1GW。我们认为此次与中广核的合作,有望加速公司光伏电站建设进度。

与ENGIE签订合作开发500MW光伏电站。ENGIE(前苏伊士环能)是一家涉足能源领域的跨国集团。双方合作涵盖太阳能光伏、能源效率与管理、交易与投资组合管理三大领域。其中光伏方面,双方将共同开发大规模分布式光伏项目,2017年底合作达到150MW的发电规模,在2019年底达到500MW。同时双方将在能源效率与管理以及交易与投资组合管理方面共同研究合作方式。

积极拓展海外市场和南网市场,国网招标波动的负面影响降低。2017年是国网用电信息采集改造第一轮的结束年,也是第二轮的开始年,存在着招标批次、招标数量不确定的因素。因此公司积极拓展海外市场,2016年海外业务实现收入0.89亿元,同比增长87.14%。公司与全球第一电表公司兰吉尔合作开发国际市场,同时通过控股立陶宛ELGAMA建立欧洲市场直销渠道。我们认为海外业务的扩张有助于公司降低国网招标波动带来的负面影响。

维持盈利预测,维持“增持”评级不变:我们认为公司积极拓展海外市场,降低国网招标波动带来的负面影响,同时公司在分布式光伏领域快速发展,整体业绩快速增长。我们维持公司盈利预测不变,预计公司2017-2019年归母净利润为6.46亿元、8.53亿元、10.62亿元,对应EPS分别为0.37元/股、0.48元/股、0.60元/股,当前股价对应的PE分别为20倍、16倍和12倍。维持“增持”评级。

中兴通讯:2017年半年度业绩快报点评

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴友文 日期：2017-07-21

中兴通讯发布2017半年报快报,报告期内实现营收人民币540.1亿元,同比涨13.09%;营业利润为32.93亿元,同比涨564.83%;利润总额32.64亿元,同比涨20.55%;归属上市公司股东净利润22.93亿元,同比涨29.85%。我们将目标价格上调至30.26元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

国内宽带建设持续投入与海外消费市场开拓,共推业绩超预期增长。营收占比近6成的运营商网络业务,受益于国内电信网在4G 无线接入和传输项目上的持续投入,增长最为显著,营收增长逾13%,业绩增长近30%,超出市场预期。2013年以来的4G 无线接入和配套回传与传输承载系统的大规模投入,使得公司在无线和固网两方面的营收与毛利均有增长;

而随着海外市场的开拓,手机产品的营收和毛利也有提升,共同推动期间内营收和毛利双提升。

依据新会计准则列示政府补助,是营业利润大幅增长的主因。依据2017年6月12日关于政府补助的会计准则16号文,公司按净额法对政府补助进行列示:与日常活动相关的(含软件产品增值税退税)计入营业利润;与日常活动无关的部分仍计入营业外收入。按准则要求对过往报表不做追溯,因而营业利润同步大幅增长。

前5G 时代网承载和系统架构的铺垫,和5G 预商用里程碑的推进将不断提升对公司的关注度并兑现预期。为满足下一代移动通信系统在传输承载能力、核心网架构变更和5G 大流量大连接的空口标准,各方都需要充分的预商用试验,因而3GPP 的版本发布路标已十分明确,主设备商和运营商在研发投资和扩大市场影响力方面意愿强劲。中兴此次同一起点参与全球统一标准竞争,业务路径和目标市场明确、储备雄厚,有望在此过程中不断提升被关注度并兑现预期。

评级面临的主要风险。

行业竞争风险、技术路线风险、地缘政治风险。

估值。

预计2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.08元、1.20元和1.39元,参考可比公司2017年估值水平给予21倍市盈率,再考虑5G 确定性催化极大提升行业地位和盈利,给予20%溢价,公司12个月目标价由26.16元上调至30.26元,维持买入评级。

牧原股份:周期下行阶段,有望实现以量补价的生猪养殖标的

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚,宫衍海 日期：2017-07-21

公司公布2017 年中报,出栏量大幅增长,出栏仔猪比例高达32%,业绩基本符合预期。报告期内,公司生猪销售量295.13 万头,比上年同期增长156.12%,其中商品猪196.83 万头,仔猪94.80 万头(仔猪占比32%);实现营业收入42.31 亿元,同比增长85.21%;实现净利润12 亿元,同比增长11.92%,基本符合预期。二季度生猪出栏170.9 万头,同比增长157%,环比增长38%;实现营业收入22.63 亿元,同比增长65%,环比增长15%;但由于猪价下跌,二季度净利润有所下跌。同时,公司基于对养殖盈利水平和生产、销售计划的预测,预计2017年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为2.16%-13.51%,即实现净利润18-20 亿元。

牧原出栏规模呈陡峭直线上涨,叠加猪周期的正弦曲线,公司盈利能力和市值可能是向上的波动的正弦曲线。(1)公司出栏规模超预期:2017 年上半年出栏295.13 万头,预计2017全年出栏量有望达800 万头,2018、2019 年分别有望出栏1250、1780 万头。上市以来,公司公告的2017-2020 年新增产能出栏量分别为40 万、262.5 万、593.1 万、506.3 万头(部分未公告产能的项目,根据投资额进行测算拟合),数据显示3-5 年内公司有望在出栏规模上赶超温氏。(2)我们认为,猪价在三季度可能会出现一波反弹,10 月后将出现回落,此后一段时间内猪价或将进入下跌通道,对2018 年价格持谨慎观点。从短期来看,天气原因、收储等对猪价有提振作用;中长期,前期猪场拆迁造成短期集中供应引起的供需失衡得以改善,推升猪价走高;长期分析,规模化企业有计划地大规模扩产能开始于2015 年下半年,根据正常的补栏、养殖周期,从2017 年底开始,规模化猪场出栏量或将持续、递进式增长,因此对18 年猪价保持相对谨慎。两种因素的叠加效应取决于更强势的一方,如果出栏量超预期,则以量补价逻辑或将实现,但仍需防范风险。

估值与投资建议:预计2017-2019 年出栏量分别为800 万头、1250 万头和1780 万头,2017年下半年生猪均价14.4 元/公斤,2018-19 年均价分别为13.6、12.6 元/公斤,则2017-2019年分别实现营业收入106.89 亿元、150.92 亿元、204.54 亿元,实现净利润25.92 亿元、26.12亿元、20.56 亿元(因为猪价下跌,下调2017 年盈利预测,上次预测值为30 亿元;但是2018、2019 年出栏量有望超预期,因此2018 年净利润略微下调,上次预测值为26.5 亿元;2019年甚至超过上次预测值的18.04 亿元),EPS 分别为2.24/2.26/1.78 元,对应PE 分别为13/13/16X,维持增持评级。

风险提示:猪价下跌导致仔猪出栏比例大幅下降,引发出栏规模不达预期的风险、进口猪肉造成的边际影响超出预期的风险

富祥股份:整体业绩低于预期,核心品种维持高速增长

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅 日期：2017-07-21

平安观点:

他唑巴坦增速维持在60%以上,舒巴坦增速承压。公司原料药产品销售收入24,356.75万元,同比增长65.59%;中间体产品销售收入23,093.72万元,同比增长6.68%。原料药大部分由他唑巴坦酸贡献,上半年维持了量价齐升,预计量增长在40%以上,价格上涨10%左右。舒巴坦系列预计负增长,主要因公司主动减产以保证他唑巴坦的产能供应;培南系列预计个位数增长,优势竞争格局尚未形成,低于行业增速。

非经常性损益影响利润,成本上升毛利率略有下降。由于人民币汇率的波动,公司出现汇兑损失462.99万元,而去年同期汇兑收益达150.91万元;同时公司上半年股权激励成本摊销为1,042.23万元,比去年同期增加728.15万元,今年全年摊销额1423万元,主要放在了上半年。受上游原材料6APA、金属及其他化工产品涨价影响,整体毛利率同比下降3.00pp至39.75%,净利润率下降1.43pp至21.16%。

依托大连泛谷开始进入药品制剂业务。大连泛谷拥有药品制剂许可和新版GMP资质,是公司扩展产业链、完善产业规划布局的重要起点,公司将以此为契机,打造医药全产业链。大连泛谷拥有三个在研制剂产品,盐酸事甲双胍缓释片(Ⅱ)、阿加曲班注射液、门冬氨酸鸟氨酸注射液,处于研发后期申报生产阶段。三大品种竞争格局良好,初步预计上市稳定销售后将为公司带来超过2亿元的收入、近5000万净利润。

研发重点延伸,维持“强烈推荐”评级。目前公司在研品种近十个,其中拉米夫定、A101、西他沙星和泰诺福韦酯等品种,先后完成小试,正在或准备进入到中试阶段。这些品种的储备,将为公司未来业务的发展提供更多的市场选择,开拓新业务领域,打造新的业绩增长点。预计公司2017-2019年EPS分别为2.07元、2.61元、3.06元,对应市盈率估值23.3、18.4、15.7倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示。产量不达预期;竞争格局变化。

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