每经记者：王海慜 每经编辑：肖芮冬

民生证券第一大股东归属终于尘埃落定。

泛海控股持有的民生证券34.7亿股股份，既定于3月14日上午10点起公开拍卖，而真正的股权争夺大战——在接近这场拍卖即将结束的上午9:30（原定于上午10点结束），终于开打！经过160多轮激烈的报价，最终拍卖在13点左右结束。

根据系统生成的成交确认书，参与拍卖的三方中，无锡市国联发展（集团）有限公司以91亿元的价格拍得民生证券30.3%股权。

而对民生证券其他40多家股东而言，今天三方的激烈博弈却是一次“坐收渔利”的机会。公司的前第一大股东泛海控股盘中股价一度大涨近7%。

一场争夺激烈的股权拍卖

泛海控股持有的民生证券34.7亿股股份既定于3月14日上午10点起进行公开拍卖，不过直到3月14日20:19这场拍卖才迎来第1次出价，价格为58.65亿的起拍价。

而直到3月15日，这场备受关注的拍卖才迎来了第2次出价——3月15日，在接近这场拍卖即将结束的上午10:00前半个小时，一场激烈的股权争夺大战真正开始。

最终，这场拍卖在13点左右结束，期间经过了多达162次出价。

根据此前的安排，这场拍卖原定于今天上午10:00结束，之所以会拖延3个小时之久，缘于拍卖的延时规则。拍卖延时规则明确：当距离拍卖结束时间小于等于5分钟时，如有新的出价，则从出价时间点开始重新延时5分钟。而据了解，这样的延时没有次数限制。

值得注意的是，这场拍卖有157次出价发生在上午9:55之后。也就是说，在今天9:55以后，各竞拍方在延时规则的范围内不断在短短5分钟的时限里，以系统规定的2000万元的加价幅度给出新的报价，总共加价了157次。

不过，从昨天10点到拍卖结束，报名此次拍卖的始终只有3家机构。

根据今日13点左右京东拍卖系统生成的成交确认书显示，参与拍卖的三方中，无锡市国联发展（集团）有限公司以91亿元的价格拍得民生证券30.3%股权，这一价格高出起拍价近55%。

公开信息显示，此次拍卖成交后，买受人需于3月22日16时前完成余款缴纳，并在7日（遇节假日顺延）内办理标的物交付手续，但须在证监会等对股东变更申请核准后，方可办理权属变更手续。

泛海控股得偿所愿

值得一提的是，对于此次参与竞拍民生证券34.7亿股股权，浙商证券在3月13日发布的公告中曾指出：“本次交易完成后预计不会新增关联交易，不涉及同业竞争。”

据《证券公司设立子公司试行规定》中第三条规定，“证券公司与其子公司、受同一证券公司控制的子公司之间不得经营存在利益冲突或者竞争关系的同类业务。”这里的子公司是由一家证券公司控股，经营经中国证监会批准的单项或者多项证券业务的证券公司。

所以，即使浙商证券成功拍得民生证券30.3%，也是参股，因而不涉及同业竞争，也就没有在收购完股权之后一系列繁琐的解决同业竞争的问题。

而随着第一大股东的尘埃落定，民生证券在脱离“泛海系”之后，其IPO之路，也将顺理成章开启。

对于此次三方竞拍民生证券股权的目的，某券商相关部门负责人分析认为：“还真不好说。毕竟此次竞拍涉及的是民生证券的控股权，而此前预期会入主民生证券的上海国资旗下已经有几个券商了。所以这事比较微妙。”

上述人士表示：“关键是这次（公开拍卖的民生证券股权）价格比较低，而且还涉及控股权。所以不排除是泛海引入其他竞拍者来抬价的。”

据了解，泛海控股目前债务缠身，理应想把手上作为优质资产的民生证券股权卖出个好价格。之前有媒体报道称，泛海控股认为，此次拍卖民生证券股权1.25倍PB的估值不仅低于行业并购平均水平，而且未考虑股权变更背后第一大股东身份的溢价。泛海控股也向外界传达了对此次拍卖时间过于仓促，会使得意向购买者过少导致竞争不够市场化的担忧。

从今天拍卖的结果来看，上海国资并没有参与此次竞拍，而泛海控股大致已经达到了卖出一个好价格的目的。无锡市国联发展（集团）有限公司91亿元的成交价格，对应民生证券的PB为1.94倍。

据每经记者不完全统计，从2019年以来已经发生的7个券商股权收购案例来看，被收购券商的市净率水平区间为1.2~1.92倍。

此次，无锡国联发展收购民生证券股权所对应的估值水平虽然相对较高，但从目前A股的券商板块来看，其他一些同样具有投行业务特色的券商也有着较高的估值水平。

值得一提的是，在2021年，泛海控股曾与武汉金控就民生证券股权转让达成初步意向，当时的意向交易价格的估值就接近2倍PB。

其他股东坐收渔利

截至2022年6月30日，民生证券部分股东

图片来源：《民生证券35亿股股权价值资产评估报告》截图

根据《济南市中级人民法院委托司法评估所涉及的民生证券股份有限公司35亿股股权价值资产评估报告》，截至2022年6月30日，民生证券总共有46家股东，这些股东中的大多数都是2020年之后引入的。

2020年8月31日，泛海控股公告，向张江集团、张江高科、上海浦东投资控股集团、东方国际集团、东方创业、申能集团等22名投资者转让民生证券31.07亿股股份（约占目前总股本的27.12%）。交易定价依据为，以截至2019年12月31日为评估基准日，民生证券股东全部权益评估值为135.67亿元，增值率21.61%。基于此，股权转让价格为1.361元/股，交易总价为42.29亿元。

上述股份转让价格与2020上半年民生证券引入15名投资者进行增资扩股时的定价相一致。估值系以民生证券经审计的2018年末每股净资产值1.1342元为基准，按照1.2倍市净率确定。股份转让完成后，泛海控股对民生证券持股比例将由71.64%降至44.52%，民生证券仍为其合并财务报表范围内企业。

2021年1月21日，泛海控股与上海沣泉峪企业管理有限公司签署了《民生证券股份有限公司股份转让合同》，公司向上海沣泉峪转让民生证券约13.49%股份，股权转让价格为1.53元/股。估值系以2019年末民生证券经审计每股净资产1.177元为基准，按照1.3倍市净率确定。转让后，泛海控股对民生证券的持股比例由约44.52%降至约31.03%。至此，民生证券不再纳入公司合并报表范围。

总结起来，从2020年~2021年1月在泛海控股的运作下，通过增资扩股或股权转让的方式，民生证券曾3次引入新股东，涉及的股权转让价格分别为1.361元/股、1.53元/股。

从今天的拍卖结果来看，此次股权转让的价格为2.62元/股，分别要比前几次高出93%、71%。因而对民生证券其他40多家股东而言，今天三方的激烈博弈对他们来说却是一次“坐收渔利”的机会。

作为直接利益相关方的民生证券前第一大股东泛海控股，今日盘中股价一度大涨近7%。而从泛海控股处受让31.07亿股民生证券股权的张江集团、张江高科、上海浦东投资控股集团、东方国际集团、东方创业等22名投资者，今天账面浮盈接近100%。

每日经济新闻

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