可转债下修四连发示好投资者还是条款博弈加码？

可转债下修潮又至。在A股市场震荡之际，可转债再度出现密集下修案例，辉丰、荣晟、洪涛和华锋转债均在近期公告拟下修转股价。这也是今年以来首度出现的扎堆下修现象。

可转债市场在2018年、2019年都出现过密集下修现象。所谓下修转股价，是指发行转债的上市公司股价持续低于转股价一段时间后，公司董事会提议将可转债转股价向下调整，以保持可转债价值的一种操作，也是可转债持有人的保护条款。通过下修转股价，可以提升转债价值，有效保护投资者利益，因此也被称为可转债的“制度红利”。

市场人士认为，与往年不同，今年选择下修转股价的荣晟转债和华锋转债意图更加明确，主动向市场示好，意在促进转股；而辉丰转债和洪涛转债则更加突出条款博弈。

“步入2020年，可转债市场选择下修的案例极为稀少，这与过去两年不可同日而语。近期4只转债集中披露下修，极大提振了转债市场信心。”一位金融机构人士表示。

虽然近期可转债下修案例扎堆，但各家上市公司的诉求并不相同。

华泰证券宏观固收首席分析师张继强表示，从辉丰转债同时启动下修和回售看，公司条款博弈属性较强，最优格局仍是让投资者在下修后集体转股，而非选择回售。

但辉丰转债下修后的转股价仍较高，无法让投资者安心选择转股，即使正股涨势理想，部分投资者仍会选择回售。因此，辉丰转债下修存在一定博弈性质。

对于荣晟转债，张继强认为，公司通过下修方式向转债投资者释放友好信号，意在促进转股。发行方荣晟环保最新资产负债率仅22.49%，流动比率与速动比率均高于行业平均水平，没有明显的负债压力。而且，荣晟转债没有进入回售期，更不存在所谓回售压力。

“目前转债市场与A股市场类似，存在两极分化态势。仅有部分转债一路高歌猛进，更多转债跟随正股走弱而陷入纯债化格局，未来仍会有更多转债选择下修。”上述金融机构人士表示。

从目前数据来看，今年以来可转债下修案例较少，远远无法与2018年28只下修案例相提并论。

由于动机不同，市场认可度也不一。在披露下修后的首个交易日，华锋转债逆势上行2.38%，洪涛转债上涨仅1.32%。表现最优的是荣晟转债，上涨近3%。

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